中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年3月9日发布的题为《Increased macrouncertainties》的报告，小米2025年四季度业绩因以旧换新补贴减少而承压。分析预计，由于智能手机和IoT销售下降以及去年同期基数较高，总收入同比增长将放缓，经调整后净利润同比下降，而电动车业务应保持强劲增长。分析预计在2026年上半年，国内需求疲弱以及中东冲突将带来更严峻的宏观挑战。
　　智能手机收入随中国和印度出货量下滑
　　研究表示，由于全球出货量下降，小米在2025年四季度智能手机收入同比下降。混合ASP同比下降是因为新兴市场占比提高，部分被中国市场ASP上升所抵消。毛利率（GPM）可能因存储器价格上涨和竞争加剧而下降。随着中国减少以旧换新补贴以及中东冲突扰乱海外销售，小米将在2026年上半年继续承受高基数的压力。据CounterpointResearch统计，2026年1月中国智能手机出货同比下降23%。中东约占其全球出货量的10%。存储器价格的大幅上涨将迫使提价并减少销量。
　　AIoT业务受以旧换新补贴退坡冲击
　　分析预计，小米2025年四季度AIoT收入将会下跌。由于“双十一”销售同比下降，收入环比下降，原因是以旧换新补贴的优惠减少。小米在12月推出多款新的IoT产品，包括小米手表5系列、小米降噪耳机6、小米智能家庭屏11、米家漫反射吸顶灯以及米家中央空调双风机专业版。毛利率可能因暂停某些类别的以旧换新补贴而下降，AIoT销售将在2026年上半年再次面临高基数的挑战。
　　2025年12月电动汽车交付量突破5万台
　　小米在2025年10月和11月的月度电动车交付量超过40,000辆，12月交付量超过50,000辆，但在2026年1月降至39,000辆，反映行业回落。由于Ultra车型贡献减少，ASP环比下降。小米2025年全年交付电动车410,000辆，目标在2026年达到550,000辆，其供应瓶颈问题应该在2026年得到缓解。新款SU7车型将在4月发布，更多新车型将在2025年下半年推出。
　　催化因素
　　新机型发布把握智能手机换机周期、智能手机出货量复苏、健康毛利率水平、AI产品整合及电动汽车业务进展。
　　投资风险
　　风险包括智能手机市场竞争激烈且新品发布频繁；潜在供应链限制（因主要供应商占小米采购量较大比重）；依赖高质量内容生产以维持客户粘性并产生互联网服务收入。现有及潜在的监管政策，如涉及反垄断、数据安全、电商及员工福利等可能挑战现有商业模式并导致财务损失。