投资要点:
　　1、主要财务指标前瞻：我们预计小米集团2025Q4实现收入1164亿元，同比增长7%。其中，智能手机业务收入约452亿元，同比下滑12%；IoT与生活消费产品业务收入约233亿元，同比下滑25%；智能电动汽车收入约380亿元，同比增长133%；互联网服务收入约98亿元，同比增长5%。利润方面，预计小米集团2025Q4经调整净利润约63亿元，同比下滑24%。
　　2、智能手机业务：预计2025Q4收入约452亿元，同比下滑12%；毛利率约8.3%。根据Omdia，小米2025Q4全球智能手机市占率同比有所下滑。我们认为这主要是受到了部分零部件成本上涨影响导致其在部分市场出货放缓。预计小米2025Q4全球智能手机出货量约0.38亿台，同环比均有所下滑。但我们认为，受益于小米17系列的发布，小米智能手机ASP在2025Q4有望实现环比增长。预计2025Q4收入约452亿元，同比下滑12%；毛利率8.3%。
　　3、IoT与生活消费产品业务：预计2025Q4收入约233亿元，同比下滑25%；毛利率约20%。国内家电市场2025年同比承压。根据奥维云网，2025年国庆促销期内，线下与线上市场均有所下滑，且线下市场降幅更为明显。因此，我们预计2025Q4公司IoT与生活消费产品收入233亿元，同比下滑25%；毛利率约20%。
　　4、智能电动汽车业务：预计2025Q4收入约380亿元，同比增长133%，主要受益于汽车交付量增长。我们认为，受益于产能爬坡，2025Q4小米汽车交付量约15万台。但在ASP方面，我们预计2025Q4小米汽车ASP环比略有下滑，主要是受到SU7 Ultra交付量下滑影响。
　　盈利预测和投资评级考虑到存储涨价或将对手机成本造成影响，叠加新能源汽车车辆购置税减免政策影响，我们调整本次盈利预测，预计公司2025~2027年营收分别为4556、5461、6431亿元，经调整净利润分别为391、427、550亿元，对应经调整PE为19.5、17.8、13.9x，维持“增持”评级。
　　风险提示宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；在线营销客户流失风险；AI进展不及预期风险；Robotaxi规模扩张不及预期风险。