IDC发布2025Q4全球手机销售数据。根据IDC数据，2025Q4全球智能手机市场出货量约3.36亿台，同比增长2.3%。其中，小米手机出货量为3780万台，同比下滑11.4%，市占率达11.2%，稳居全球前三。在中国智能手机市场，小米手机出货量为1000万台，同比下降约18%，市占率达13.2%，位列中国前五。我们认为，四季度小米手机出货量波动除个别区域因素外，亦有存储涨价带来的业务层面原因。
　　小米手机实现高端市场占位，或有望对冲存储成本压力。2025年9月以来，小米17系列手机表现强劲，开售5分钟便刷新2025年国产新机全天销量与销售额记录。开售5天，17系列销量突破100万台，小米17 ProMax销量占比最高，成功切入6K以上的高端机型市场。我们认为，小米手机产品结构的持续优化或对手机毛利率带来正向贡献。但考虑到全球存储芯片市场迎来涨价潮，成本端压力加大，我们预计公司Q4手机毛利率或有所下滑至8%以上水平。
　　小米汽车2025年交付超41万台。根据中汽协数据，小米汽车2025年全年交付超41万台，其中12月单月交付超5万台。公司管理层披露2026年小米汽车交付目标为55万台。此前2025Q3小米汽车及AI创新业务已实现单季度经营盈利，经营收益约为7亿元人民币，我们预计随着小米汽车交付量的攀升，该业务将稳定实现盈利。
　　AI模型及应用持续迭代。2025年9月，随着Xiaomi-MiMo-Audio的发布，小米已推出语言、多模态、语音的全系列模型矩阵。2025年11月，小米发布智能家居方案Xiaomi Miloco，率先探索大模型驱动的全屋智能生活。2026年2月，小米集团发布具身智能领域的研究成果TacRefineNet和Xiaomi-Robotics-0，并对外展示了小米机器人在真实汽车工厂的自攻螺母上件工站中3小时双侧同时安装成功率达90.2%的成果。我们认为，小米的AI进展和多端协同生态有望引领未来硬件入口。
　　重申“买入”评级。我们预计小米集团2025-2027年收入为4578/5418/6444亿元，non-GAAP归母净利约386/370/450亿元。我们基于公司消费电子主业20x 2026e P/E，汽车及AI创新业务2.5x 2026e P/S，给予小米集团目标价47港币，重申“买入”评级。我们认为，小米集团作为行业份额龙头、高端化出色的企业，在面对行业环境短期扰动后，有望更具备长期的相对竞争力。
　　风险提示：手机竞争超预期，存储成本上升超预期，IoT进展不及预期，智能车竞争超预期