事件:
　　3月25日，朝云集团发布2025年年度报告：2025年，公司实现营业收入19.88亿元/同比+9.24%，实现净利润2.24亿元/同比+9.98%，综合毛利率52.61%/同比+3.47pct，综合净利率10.83%/同比+0.01pct。截至2025年12月31日，公司宣布股息总额为每股人民币0.1342元，派息率约为80.0%。
　　投资要点:
　　家居护理类产品表现靓丽，宠物新物种门店及产品呈现高增长趋势。公司坚持高质量、可持续、稳利润的经营原则，实施有效的成本管理措施，以确保收入、现金及溢利持续稳定增长。2025年，家居护理产品（包括杀虫驱蚊产品、家居清洁产品及空气护理产品）实现营业收入为17.15亿元/同比+5.0%；宠物业务（包括宠物门店及宠物产品）实现营业收入为2.22亿元/同比+74.3%；个人护理产品实现营业收入为0.46亿元/同比-13.9%。
　　深耕渠道优势，宠物门店持续扩张。2025年，线上渠道实现营业收入8.74亿元/同比+30.2%；线下渠道（包括线下分销商、企业及团体客户、海外分销商、零售渠道（立白渠道）、代工业务及宠物线下门店等）实现营业收入11.15亿元/同比-3.0%。对于线上销售渠道，公司持续提升淘系、京东、拼多多及抖音渠道的品牌及市场地位，优化线上渠道组合，优化投产，提升线上运营效率和盈利能力。对于线下销售渠道，经销渠道推行多品类的分销覆盖、加强产品的分销数量和分销网点的质量。关注并拓展新兴渠道，如调改店、闪电仓等业务，抢抓即时零售增量市场，2025年，公司宠物线下门店数量持续扩张。
　　技术创新驱动畅销品矩阵，结构优化盈利提升。公司透过技术创新打造符合消费者痛点需求且好体验、高复购的畅销品矩阵，带动其整体收入结构优化和盈利能力提升，不断提升杀虫驱蚊、家居清洁产品的头部品牌力，推出具有差异化、强功效性、成分健康的大单品，产品结构进一步优化。NielsenIQ零售市场数据显示，公司杀虫驱蚊产品连续十一年（2015年至2025年）在中国同类产品中的综合市场份额排名第一。2025年，公司的电热蚊香液、杀虫气雾剂、空气清新气雾剂及洁厕等多品类线下市场份额第一。
　　盈利预测：公司将继续加强多品牌多品类全渠道发展战略，通过产品创新升级，构建技术护城河、渠道护城河，持续打造各品类各渠道的拳头产品，提升渠道盈利能力。考虑2026年河北康达全资收购并表，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入24.25/25.59/26.96亿元，归母净利润2.48/2.64/2.80亿元，对应PE估值为12/12/11x。
　　投资评级：公司维持高比例派息，收购河北康达完成后，公司在家居护理用品赛道优势明显，快速提升家用杀虫剂、家居清洁等品类市场份额，龙头地位持续巩固，收入利润规模增厚，积极布局宠物赛道有望打造中长期新增长点，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宠物产品毛利率增长不及预期，线上推广不及预期，原材料成本增长，市场竞争加剧，线下客流存在下降风险，产品结构优化升级不及预期，收购业务整合不达预期。