八马茶叶为中国高端茶叶龙头。八马茶叶品牌源自1736年王氏制茶世家，创始人王文礼为铁观音第十三代传人，也是国家级非物质文化遗产乌龙茶制作技艺（铁观音）代表性传承人。公司自2007年便开启加盟扩张之路，2011年拓展线上销售渠道，2015年起实施“全品类”战略转型，目前已成长为国内高端茶叶销量及门店第一的首家上市公司。2022-2024年，公司收入增长稳健，盈利能力持续提升，2024年收入/净利润体量分别达21.43/2.24亿元。
　　我国茶叶市场多元品类分化增长，竞争格局分散。我国茶叶市场规模庞大，受益于消费者稳固的饮茶偏好、消费群体的多元化、茶叶的品牌化及高端化演进及茶叶的拼配创新，市场规模仍将以中个位数速度持续增长。其中，分档次看，高端茶叶未来复合增速领先大众及中端茶叶；分品类看，乌龙茶、黑茶、白茶等品类处于快速成长期。国内茶叶市场天然分散，主要系产品标准化程度低、市场高度细分、品牌壁垒较难建立、渠道分散等因素影响。
　　公司建立品牌&产品&渠道&生产端壁垒，以1.7%的市占率居国内高端茶叶市场龙头。1）品牌端，八马品牌历史悠久，高端形象获市场认可，公司以品牌矩阵深耕细分赛道，系统化进行规模扩张。2）产品端，公司产品品类覆盖全面，从大单品到全价格带产品全面布局，2022-2024年，公司乌龙茶以外品类占比持续提升。3）渠道端，公司线下门店数量增至3730家，加盟店占比从88%提升至93%，线上渠道收入及占比不断提升，到2024年收入贡献已达35%。4）生产端，拥有完备的制茶工艺、成熟的生产流程及自主化的产区供应。未来，公司计划持续践行多品牌战略，丰富产品矩阵（拓展即饮茶及茶衍生品），扩张线下门店网络（未来3年新开1500家门店）并计划拓展海外市场，扩大产能。
　　盈利预测及投资建议：我们预计2025-2027年公司将实现收入21.93/23.52/25.09亿元，yoy+2%/7%/7%，实现归母净利润2.23/2.56/2.85亿元，yoy-1%/+15%/+11%，当前股价对应2025-2027年PE为8/7/7X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，竞争加剧风险，新品类拓展不及预期风险。