事件：公司发布25年业绩报告，公司全年实现收入30.3亿元，同比+45.8%。其中，Q4实现收入10.0亿元，同/环比分别+39.0%/+25.8%；25年实现GAAP净利润4.36亿元（24年为-1.02亿元），同比扭亏为盈；其中，Q4实现GAAP净利润1.53亿元，同比+4.2%，剔除一次性股权收入后环比+83.9%。
　　激光雷达总销量同比高增长，泛机器人雷达放量。出货结构来看，公司25年激光雷达总出货162万台，同比+222.9%，其中ADAS/泛机器人领域雷达各138.1/23.9万台。其中Q4雷达出货63.1万台，ADAS/泛机器人领域雷达出货各55.1/8.0万台，ADAS激光雷达同/环比分别+185.0%/+44.6%；泛机器人领域雷达同/环比分别+178.9%/+32.5%。ASP来看，全年激光雷达综合ASP约1841元，其中Q4 ASP约1557元，同/环比分别-50.7%/-13.0%，主要原因预计为车载ATX雷达及割草机机器人JT系列雷达出货量提升。
　　毛利率稳居高位，费用率摊薄效应显著。毛利率方面，公司全年综合毛利率41.8%，同比-0.8pct。其中，Q4毛利率41.0%，同/环比分别+2.0pct/-1.1pct。费用率方面，公司全年期间费用率38.5%，同比-22.8pct；其中Q4期间费用率31.2%，同/环比分别-21.3pct/-5.4pct，主要原因为公司广泛应用AI工具，叠加规模效应持续释放，推动费用率显著摊薄。
　　新产品发布在即，国际化布局提速。公司将2026年激光雷达出货指引上调至300-350万台，并将于近期发布机器人领域的突破性新产品。公司获选为NVIDIADRIVEHyperion 10平台的主激光雷达合作伙伴，OEM厂商基于NVIDIA平台开发自动驾驶系统时，禾赛将成为其首选的一站式激光雷达解决方案提供商；此外，禾赛已加入NVIDIAHalos AISystems Inspection Lab，双方携手进一步提升自动驾驶汽车与机器人的安全性，有望持续开拓国际市场。
　　盈利预测：我们预测公司2026-2028年实现营收43.0/60.2/79.0亿元，同比分别+42%/+40%/+31%，归母净利润5.1/9.1/13.2亿元，同比分别+17.51%/+78.15%/+45.10%，对应PE为44x/25x/17x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：大客户销量不及预期，车企年降超预期，新产品研发进度不及预期。