2025A兴业银行营收增速转正，资产质量稳健，当前股息性价比高。
　　数据概览
　　25A兴业银行营业收入、归母净利润同比分别增长0.2%、0.3%。25A营收同比增速较25Q1~3修复2.1pc，25A利润同比增速较25Q1~3提速0.2pc；25Q4末不良率较25Q3末持平于1.08%，25Q4末拨备覆盖率较25Q3末基本持平于228%。
　　营收增速转正
　　25A兴业银行营业收入同比增长0.2%，增速环比25Q1~3修复2.1pc，营收增速逆势转正，表现超预期。25A归母净利润同比增长0.3%，增速环比25Q1~3提速0.2pc。驱动因素来看，（1）规模：扩表增速提升。25Q4兴业银行资产同比增长5.6%，增速较25Q3提速2.0pc。（2）息差：降幅同比收窄。2025年全年息差同比下降11bp至1.71%，同比降幅较2025年前三季度收敛1bp。（3）非息：中收表现优异。25A中收、其他非息同比分别增长7.4%、减少4.8%。25A中收增速较25Q1~3提升3.7pc，25A其他非息降幅较25Q~3收敛4.5pc。（4）减值：降幅有所收窄。25A减值损失同比减少4.3%，降幅较25Q1~3收敛7.0pc。
　　展望2026年，我们预计兴业银行的营收和利润增速均有望延续改善态势，主要考虑到息差同比降幅收窄，对营收的拖累逐步改善。
　　客户量质双升
　　2025年末兴业银行零售客户达到1.15亿户，企金客户达到166.7万户，同比分别增长4.2%、8.6%。零售财富AUM达1.9万亿元，同比增长9.9%；企金财富AUM达3526亿元，同比增长26.8%。客户基础夯实与市场逐渐回暖，带动兴业银行中收实现恢复性增长，2025年中收同比增长7.4%，扭转2023年以来的下降趋势。
　　资产质量稳健
　　不良方面，不良贷款率保持稳定。25Q4末兴业银行不良率、关注率环比25Q3末分别持平于1.08%、上升2bp至1.69%，25Q4末逾期贷款与逾期率较25Q2末分别下降1.7%、下降4bp。风险抵补能力方面，拨备覆盖率整体稳定。25Q4末兴业银行拨备覆盖率环比25Q3末基本持平于228%。
　　股息性价比高
　　2025年兴业银行全年分红比例（现金分红金额占归属于普通股股东净利润）为31.02%，较2024年进一步提升0.28pc。现价对应兴业银行2025股息率5.70%，展望2026年，受益于高付息成本的优先股全部赎回、永续债付息成本下降，以及公司经营筑底回升带动盈利增速提升，我们预计现价对应兴业银行2026股息率将进一步提升至6.15%，股息性价比高。
　　盈利预测与估值
　　预计兴业银行2026-2028年归母净利润增速为3.82%/4.21%/4.26%，对应BPS为41.96/44.59/47.42元。维持目标价25.82元/股，对应目标估值2026年0.62x PB，现价空间38%。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。