事件：
　　3月26日，兴业银行发布2025年年报，公司2025年实现营业收入2127亿，同比增长0.2%，实现归母净利润775亿，同比增长0.3%。全年加权平均净资产收益率（ROAE）为9.15%，同比下降0.74pct。
　　点评：
　　营收增速回正，盈利稳步增长。2025年公司营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.2%、0.2%、0.3%，增速较前三季度分别提升2.1、2.8、0.2pct。公司全年净利息收入、非息收入同比增速分别为0.4%、-0.2%，较前三季度分别提升1、4.3pct，净利息收入增速回正，非息负增幅度收窄。全年公司信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为27.1%、29.3%，同比分别下降1.3、0pct，公司风险成本把控成效提升。拆分盈利同比增速结构，规模、拨备为驱动净利润增长的主要因素，分别拉动业绩增速7.6、3.3pct。从边际变化看，扩表提速、息差拖累减轻、非息负增幅度收窄对业绩增长形成边际正向贡献；拨备正向贡献减弱对盈利增速形成边际拖累。
　　扩表节奏稳中有进，“五大新赛道”布局深化。2025年末，兴业银行生息资产、贷款同比增速分别为6.2%、3.7%，增速较3Q末分别变动+1.5、-0.6pct，规模扩张节奏提速，贷款投放相对平稳。年末金融投资、同业资产增速分别为3.5%、27.5%，较3Q末分别变动-2.3、+22.7pct，延续下半年来扩张态势，其中存放同业、买入返售等同业资产维持高增，对全年规模扩张形成较强支撑。
　　贷款方面，全年贷款新增2123亿，同比少增633亿，其中对公、零售、票据新增规模分别为2969、-678、-168亿，同比分别多增198亿、少增826亿、多减5亿，对公贷款发挥“压舱石”作用，零售端受需求不足压制增长难度较大，票据等低息资产持续压降，贷款结构有所调优。投向层面，①对公端投向主要集中在制造业、租赁商服领域，年末占贷款比重较年初提升1.5、0.1pct至14.7%、12.4%；科技、绿色、数字经济产业贷款增速分别为11.5%、20.2%、14.1%，持续高于全部贷款增速，“五大新赛道”业务布局深化，“四张名片”持续擦亮。②零售端增长主要依赖经营贷投放（YoY+2.1%），按揭、消费贷、信用卡等仍受居民加杠杆能力及意愿不足压制，全年负增压力较大。
　　存款增长平稳，定期化趋势延续。年末兴业银行付息负债、存款同比增速分别为6.5%、7.2%，分别较3Q末变动+3.3、-0.4pct，存款增长相对平稳。年末应付债券、同业负债增速分别为-25.2%、20.6%，较3Q末下降4.1pct、提升15.6pct，年内通过相对低成本同业负债对成本较高的应付债券进行部分置换，市场类负债占比40%，较年初略降0.4%，负债端结构有所优化。存款方面，年内存款新增3973亿，同比多增20亿，其中定期、活期存款分别新增3533、-395亿，同比多增1728亿、少增2605亿，定期存款占比较年初提升2.3pct至56.4%，定期化趋势仍有延续。
　　息差降幅收窄，成本管控效果显现。公司全年息差1.71%，较1-3Q25、2024年分别收窄1bp、11bp，息差仍面临收窄压力，但降幅趋缓。资产端，公司全年生息资产、贷款收益率分别为3.24%、3.59%，较1H25下降13bp、14bp，需求不足影响下，存量、新发放贷款定价仍处在下行通道。负债端，全年付息负债、存款成本率分别为1.74%、1.65%，较1H25下降12bp、11bp，5月集中调降挂牌利率及自律上限，叠加存量定期存款陆续到期重定价，存款成本改善效果逐步释放。
　　往后看，资产端定价受有效融资需求不足等因素影响，短期内较难出现向上拐点，但得益于自律管理强化与“规模情结”弱化，新发放贷款利率或逐步趋稳；负债端伴随存量存款到期重定价，结构性存款、协议存款等高息主动负债量价管控，公司自身结构调优等，综合负债成本有望进一步下移，对息差企稳形成支撑。
　　非息负增幅度收窄，对营收拖累减轻。公司全年非息收入640亿，同比负增0.2%，负增幅度较1-3Q25收窄4.3pct。其中，①净手续费及佣金收入259亿（YoY+7.4%），较低基数上同比增长提速。年末公司企金客户增速8.6%，其中价值客户、潜力及以上客户分别增长12.3%、10.6%；零售客户增速4.2%，其中双金客户增长12.9%，客群规模及质量持续提升，中间业务客户基础夯实。年末零售金融资产较上年末增长12.2%，其中财富金融资产余额占比51.3%，年内实现零售财富中收55.6亿（YoY+19.2%），财富名片持续擦亮。②净其他非息收入381亿（YoY-4.8%），负增幅度较前三季度收窄4.5pct。其中，投资收益、公允价值变动收益同比增速分别为-24.5%、160.1%，债市利率波动影响下，债券投资收益表现不及去年同期。
　　不良率维持低位，风险抵补能力较强。2025年末兴业银行不良率、关注率分别为1.08%、1.69%，环比3Q末分别持平、上升2bp，较上年末分别下降1bp、2bp，资产质量核心指标运行稳健。其中，对公不良率1.01%，同年初持平，对公房地产新发生不良同比下降42%，重点领域风险呈收敛态势；零售不良1.38%，较年初上行3bp，风险暴露有所增加。拨备方面，年末拨贷比2.47%，较3Q末提升1bp，拨备覆盖率228.4%，较3Q末提升0.6pct，拨备计提强度不减，风险抵补能