核心观点
　　2025年营收回正，利润小幅提速，业绩筑底回升。信贷保持稳定增长，存款挂牌利率下调+成本管控下，负债成本优化托底息差。资产质量保持稳健，风险抵补能力夯实，房地产、地方政府平台、信用卡等重点领域风险逐步收敛。分红方案落地，分红率进一步提升，处于行业较高水平，投资回报持续、稳定。大股东、中长期资金持续增持，彰显对长期发展认可。预计2026年业绩有望延续企稳回升的较好趋势，估值有向上修复空间，维持买入评级。
　　事件
　　3月26日，兴业银行公布2025年报，2025年实现营业收入2127.41亿元，同比增长0.2%（9M25：-1.8%）；实现归母净利润774.69亿元，同比增长0.3%（9M25：0.1%）。4Q25不良率1.08%，季度环比持平；4Q25拨备覆盖率季度环比上升0.6pct至228.41%。
　　简评
　　1、净利息收入止跌回升，非息收入降幅收窄，驱动全年营收增速由负转正。2025年兴业银行实现营业收入2127.41亿元，同比增长0.2%，增速较9M25大幅提升2pct，回到正增长区间。具体来看，4Q25贷款保持个位数稳健增长，负债成本的有力管控下净息差降幅进一步收窄，净利息收入同比增长0.4%，较9M25提升1pct，同样回到正增长区间。非息收入方面，公司推进“投、承、销、托”一体化运作叠加资本市场持续活跃，公司财富管理、托管等业务实现良好增长，中收延续前三季度的良好趋势，增速进一步提升。其他非息方面，四季度债市保持低位震荡下，公司充分发挥“投资交易敏捷小组+量化赋能”优势，优化投资组合，增厚收益。全年其他非息收入降幅4.8%，较9M25（-9.3%）明显收窄。
　　营收回正下，利润小幅提速，规模增长、拨备少提、中收增长为主要贡献因素。兴业银行2025年实现归母净利润774.69亿元，同比增长0.3%，增速较9M25小幅提升0.2pct。业绩归因来看，规模增长、拨备少提、手续费净收入为主要贡献因素，分别正向贡献利润4.3%、3.1%、0.9%，而息差收窄、实际税率变化、其他非息分别负向贡献了利润4.0%、2.8%、0.9%。2025 ROE同比下降0.74pct至9.15%，主要是公司股东通过可转债转股增持兴业银行的同时一定程度上摊薄了ROE。
　　展望2026年，兴业银行业绩有望继续保持筑底回升的较好趋势。规模方面，兴业银行在科技、绿色、制造业等重点领域具备“布局早、行动早”的先发优势，预计规模能稳健增长。息差方面，随着成本挂牌利率下调红利释放，叠加公司持续管控负债成本，预计息差降幅将继续收窄。非息收入方面，适度宽松的政策背景下，资本市场仍活跃，中收有望延续良好的增长趋势。市场预期2026年债市以震荡市为主，公司或能继续发挥“投资交易敏捷小组+量化赋能”优势，根据市场变化灵活运用波段操作，增厚收益，在2025年相对低基数的情况下，力争不拖累营收。综合来看，在资产质量保持稳定的情况下，预计2026年兴业银行业绩有望继续保持筑底回升的较好趋势。
　　2、负债端成本持续优化，净息差降幅进一步收窄。2025年兴业银行净息差（披露口径）为1.71%，同比下降11bps。还原可比口径的净息差（测算值）为1.55%，同比仅下降6bps，息差降幅进一步收窄。主要是得益于公司主动管控+存款挂牌利率下调红利持续释放下，负债端成本的大幅优化有力的对冲了资产端利率下行的压力。
　　资产端，对公贷款贡献全部贷款增量，持续加大“五大新赛道”等重点领域信贷投放。2025年兴业银行总资产同比增长5.6%，其中贷款规模同比增长3.7%。贷款结构上看，对公贷款仍是兴业银行主要的投放方向，2025年兴业银行对公、零售贷款规模分别同比变动8.6%、-3.4%，增量占比分别为140%、-32%。信贷投向方面，公司坚持服务实体经济，持续聚焦与金融五篇大文章政策导向高度契合的“五大新赛道”领域，在“五大新赛道”等新兴战略领域具备“布局早、行动早、见效快”的特点，领先于国家战略导向切入这些重点领域，在市场布局、行业研究上具备先发优势，因此在信贷投放、资产定价上都具备一定竞争优势。2025年绿色、科技、制造业等重点领域贷款规模分别同比增长19.1%、18.47%、15.1%，有力支撑了信贷规模的稳健增长。定价方面，受LPR下调影响，2025年贷款利率同比下降61bps至3.59%，其中对公、零售贷款利率分别同比下降44bps、90bpos至3.31%、4.16%。其中零售贷款利率下行预计主要是因为消费、经营贷竞争激烈，同时公司主动压降高风险、高收益的信用卡规模。对公贷款利率相对来说韧性更足，主要是公司加大重点领域信贷投放，信贷结构有所优化。
　　负债端，得益于挂牌利率下调和存款结构优化，存款成本大幅压降，有力托底息差。公司2025年负债同比增长5.9%，其中存款同比增长7.2%。期限结构方面，公司深耕代发、收单等重点场景，引导低成本活期存款沉淀，截至2025末，兴业银行活期存款占比34.2%，环比3Q25大幅提升1.5pct，存款结构明显优化。价格方面，得益于存款挂牌利率的持续下调，以及低成本活期存款占比的提高带来的结构优化，兴业银行2025年存款成本同比下降了33bps至1.65%，有力对冲资产端