西锐发布2025年业绩，实现稳定增长。（1）2025年，西锐实现营业收入13.54亿美元，同比增长13.1%；毛利4.77亿美元，同比增长15.4%，毛利率35.23%，同比微增0.68pcts；实现归母净利润1.39亿美元，净利率10.25%，同比微增0.16pcts，主要系愿景喷气机产品线盈利能力的提升以及西锐服务及其他盈利能力的增强。（2）25H2实现营收7.60亿美元，同比增长5.4%，毛利率34.5%，同比下降0.3pcts，归母净利润0.7亿美元，同比-13%，净利率9.7%，同比-2.1pcts。
　　新品驱动，飞机交付数量稳步增长，在手订单充足。2025年，公司飞机销售实现营收11.52亿美元，同比增长12.5%，交付797架飞机，其中SR2X系列飞机691架、愿景喷气机106架，SR2X平均销售价格110万美元/架，同比持平，愿景喷气机平均销售价格350万美元/架，同比小幅提升。我们认为，2025年飞机业务实现增长的主要系G7+系列的推出，G7+产品线为第七代SR2X飞机扩大版，配备紧急自动着陆系统，进一步增强了公司产品在“安全性”方面的独特竞争力。在手订单方面同样验证G7+系列的高人气，2025年公司净订单728架，同比增长95架，年末存货为2.3亿美金、同比+37%，预计26-27年交付后营收高增，看好未来产品创新驱动订单增长。
　　服务稳定增长，构筑闭合生态。2025年，公司服务及其他收入2.03亿美元，同比增长17.0%。当前，该业务部门主要提供涵盖飞行培训、飞机维护和管理以及融资等方面的解决方案，截至2025年，西锐已经覆盖了55个国家及地区的客户，并在全球31个国家运营授权服务中心。我们认为，相比于创造收入，该业务的重要意义在于构筑产品+服务的闭合生态，维持客户粘性，提升客户满意度与忠诚度，形成购买-维护-二手市场出售/出租等完善的产业链条，带动公司业务加速增长。
　　供应链建设稳步推进，看好履约能力提升。从销售触达的角度来看，当前公司已在逾36个国家建立销售机构，通过销售代理能够触达全球客户。履约能力方面，2025年订单交付比（订单净增量/交付量）为0.91，对应交付周期约1-2年，订单需求旺盛，与交付订单基本达到平衡。当前公司盈利及在手现金充足，未来将在产能扩张积极进行再投资，看好产能扩张后交付能力提升带来营收加速增长。
　　投资建议：公司是全球领先的通用飞机制造商，以安全性与全方位服务为差异化卖点，看好产品创新+产能扩张驱动增长。预计2026-2028年营收15.72/18.00/20.85亿美元，归母净利润1.61/1.97/2.33亿美元，对应当前PE 11.64/9.51/8.06X，给予“增持”评级。
　　风险提示：北美需求不及预期，客户拓展不及预期、新品表现不及预期、业绩及估值不及预期