事件：
　　公司发布2025年报。2025年营业收入同比增长10.6%至111.5亿元，归母净利润同比增长14%至13.1亿元。
　　点评：
　　收入维持较快增长。公司全年营业收入同比增长10.6%至111.5亿元。其中，361度成人营收同比增长9.1%至80.5亿元，成人鞋类/服装收入分别同增8%/10.6%。产品端推出了专业竞速跑鞋“飞燃5”、“飞燃5FUTURE”及约基奇“JOKER2”篮球鞋等爆款产品，科技赋能产品持续创新升级；361度儿童收入同比增长10.4%至25.8亿元。
　　强化单店经营效率，超品店拓店顺利。线下渠道端，截至报告期末361度成人国内门店数量较年初净减少356家5394家，儿童门店较年初净减少184家至2364家。在门店数量减少的情况下，公司通过强化单店营运效率取得稳健增长。截至报告期末已开设127家超品店，其中1家开设于柬埔寨拓展海外市场。超品店以千平空间、全场景品类覆盖、一站式自助购齐模式，通过创新业态与精细化运营，打造全民运动装备站。
　　电商渠道保持高速增长。2025年公司电商渠道收入同比高增25.9%至32.9亿元，收入占比29.5%。公司电商渠道通过线上专供品、线上线下协同发展的方式及时响应消费热点，保持快速增长。
　　盈利能力相对稳定。2025年公司毛利率基本持平为41.5%，在波动的终端环境下保持了稳定的毛利率水平。费用端，广告及宣传开支比例同降2.3pct至10.5%，行政开支比例同增0.8pct至7.7%。归母净利率同比增长0.2pct至12%，基本保持稳定。
　　营运状况持续改善。截至报告期末，公司存货较年初下降2.1%至20.7亿元，存货周转天数同比增长9天至115天。应收/应付账款周转天数分别同比基本持平/下降14天至147/73天，营运周转加快。公司全年拟派发股息每股31.7港仙，保持派息比率45%。
　　投资建议：361度作为国内运动领先品牌，专注定位大众市场提升产品质价比，品牌影响力持续提升。预计公司2026—2028年实现归母净利润同比增长12.1%/9.6%/9.4%至14.7/16.1/17.6亿元，对应估值7/7/6倍，维持其“买入”评级。
　　风险提示：新品开发不及预期，门店拓展不及预期，市场竞争加剧，盈利预测及估值不及预期等