事件：361度发布2025年全年业绩。2025年公司实现收入111.46亿元（+10.6%），归母净利润13.09亿元（+14.0%），归母净利润率11.74%（+0.3pct）。2025H2公司实现收入54.41亿元（+10.32%），归母净利润4.51亿元（+25.7%），下半年利润增速显著提速。
　　派息稳定：2025年每股派息合计31.7港仙，对应全年派息率约45.0%，维持稳定的派息水平。
　　业务拆析：电商高增，儿童业务优异，成人品类稳健。（1）分产品来看。2025年成人鞋类/成人服装/儿童鞋类/儿童服装/其他收入分别为46.30/34.23/14.12/11.20/5.62亿元人民币，同比+8.0%/+10.7%/+28.5%/-7.5%/+46.5%。儿童鞋类增速领先，成人服装保持双位数增长；其他品类（配饰及鞋底）高速增长。（2）分渠道来看。2025年电商渠道32.86亿元人民币，同比增长25.9%，占总收益比重提升至29.5%（同比+3.6pct），成为驱动增长的核心动力。公司积极拓展即时零售成效显著。线下渠道方面，持续推进门店结构优化。（3）从门店来看。截至年末，361度主品牌境内门店数5394家，比2024年-356家；361度儿童2364家，比2024年-184家，渠道数量有所减少，但结构有所优化：361度超品店累计落成127家（含21家儿童超品店），成功达成百家门店里程碑。芬兰户外品牌ONEWAY在大中华区布局7家线下门店，零售网络逐步拓展。
　　盈利能力：毛利率稳定，费用管控良好。（1）2025年公司毛利率为41.5%、同比持平。（2）净利率有所提升，2025年公司归母净利率为11.74%、同比提升0.4pct。经营溢利率15.9%（同比+0.3pct），主要是费用优化。（3）费用率方面。广告及宣传开支率10.5%（同比-2.3pct），营销投入效率持续提升，2025年赞助哈尔滨亚冬会、签约世界泳联全球合作伙伴等重大赛事资源，品牌势能持续强化；行政开支率7.7%（同比+0.8pct），捐赠对外支出增加。
　　运营效率与财务状况：现金流大幅改善，营运质量提升。（1）现金流方面。2025年经营活动现金净流入8.1亿元，同比+1067%，主要得益于收入稳健增长及营运资金管理优化。（2）营运资金周转方面。应收账款周转天数149天，同比持平，但账龄结构显著优化：90天内应收账款占比从62.5%提升至75.5%，回款质量改善；存货周转天数117天，同比增加10天，主要是电商业务高速增长备货增加；应付账款周转天数74天，同比下降14天，体现与供应商良好合作关系。（3）财务状况方面。2025年底净现金38.04亿元，资产负债率26.8%，财务结构稳健。
　　科技创新与赛事营销双轮驱动。持续推动技术研发向产品实战价值转化。2025年推出多款战略新品，包括"飞燃5"等专业竞速跑鞋、"JOKER2"约基奇第二代签名鞋、"AG6"阿隆·戈登第六代签名鞋等，构建起层次清晰、功能聚焦的产品矩阵。2025年12月，集团与世界泳联签署2026-2029年全球合作伙伴协议，并与亚奥理事会开启新一轮战略合作，国际体育资源布局实现重要突破。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润为14.16/16.13/18.46亿元，对应PE分别为7.57X、6.65X、5.81X。
　　风险提示：消费恢复不及预期、线下零售持续承压、新业务拓展不及预期。