投资要点：
　　公司发布2025年年报，业绩表现超预期，全年派息比率45%。2025年公司实现营业收入111亿元，同比增长10.6%，符合预期；实现归母净利润13亿元，同比增长14.0%，好于市场预期，主要得益于费用管控得当，利润率持续提升。公司已连续5年营收、净利润双位数增长，提质增效筑牢发展根基。25年全年派息比率45%，与股东共享经营成果。
　　分业务看，成人及儿童业务均稳健增长，毛利率稳中有升。25年成人业务实现收入80.5亿元，同比增长9%，其中，鞋类业务收入增长8%，毛利率同比提升0.1pct至43%，服装业务增长11%，毛利率同比提升1pct至42.4%，主要得益于有效的成本控制、策略性定价以及对OEM工厂的整合。儿童业务实现收入25.3亿元，同比增长10%，其中，鞋类业务收入增长29%，毛利率同比提升0.3pct至41.7%，服装业务下降7.5%，毛利率同比提升0.3pct至42.2%。其他业务实现收入5.6亿元，同比增长46.5%。
　　渠道结构持续优化，线下提质增效、线上高速增长，全渠道运营能力显著增强。品牌形象店建设稳步推进，超品店拓店超预期，全球累计开设超品店127家，其中成人超品店105家、儿童超品店21家，有效提升品牌终端体验。门店数量有序优化，至2025年末成人装国内门店数5394家，同比净减少356家，门店平均面积提升至165平方米；儿童品牌国内销售网点2364个，同比净减少184个，平均面积提升至124平方米，线下渠道朝着大店化、形象化、高效化方向升级。线上渠道保持高速增长，25年电商业务收入33亿元，同比增长25.9%，收入占比提升至29.5%，线上已成为驱动公司增长的核心引擎。
　　毛利率稳定，费用管控效果显著，盈利效率持续改善。全年毛利率稳定在41.5%，与上年持平。销售费用率同比下降1.8 pct至20.2%，主要得益于广告及宣传开支的精准管控，2025年广告宣传开支占比为10.5%，较2024年的12.8%明显优化，公司根据终端销售表现灵活调整营销投入，实现资源高效配置。管理费用率同比提升0.8 pct至7.7%，主要受公益捐款、研发投入增加及折旧摊销上升影响。经营利润率同比提升0.3 pct至15.9%，净利率同比提升0.3 pct至11.7%，整体盈利水平稳步抬升。
　　营运能力稳健，现金流大幅改善，运营质量显著提升。25年存货周转天数同比增加10天至117天，主要是因期初存货略高影响计算结果，单看年末存货同比下降超4000万；应收账款周转天数持平于149天，回款管理保持稳定；应付账款周转天数同比减少14天至74天，主要是为了保证原材料和OEM产品供应，提前支付了部分采购款项。现金流表现大幅改善，全年经营活动现金流量净额达到8亿元，同比大幅增长1067%，现金生成能力显著增强，为公司研发投入、渠道升级、股东分红及长期稳健发展提供了坚实的资金保障。
　　公司深耕运动行业二十余年，近几年加速在产品、品牌、渠道等方面深化内功，品牌升级持续推进，渠道优化效果逐渐显现。在消费分级的背景下，公司产品兼具高性价比和强功能性优势，渠道多分布在下沉市场，在短期体育赛事催化叠加公司长期高效的运营下，有望持续获得快于行业的增长，提升市占率，持续看好未来发展。考虑到公司业绩超预期，我们上调26-27年并新增28年盈利预测，预计26-28年净利润为14.9/16.1/17.5亿元（原26-27年为13.9/15.1亿元），对应PE为7/7/6倍，维持买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；终端需求与季节性波动风险；新业务拓展不及预期风险。