事件：2025年第四季度，361°主品牌零售额实现约10%的正增长。361°童装品牌零售额实现约10%的正增长。361°电子商务平台实现高双位数的正增长。
　　Q4运营数据延续韧性。主品牌及童装Q4流水均实现接近10%增长，反映公司核心业务在消费环境下行背景下仍具较强的抗周期能力。终端折扣稳定于7-7.1折，库销比保持健康在4.5-5倍，库存健康度为后续产品上新与渠道拓展奠定基础。线上保持高双位数增长；线下创新业态“超品店”拓店超预期。
　　产品与营销强劲，增长具备底蕴。公司产品矩阵持续优化，核心跑鞋系列（如飞燃5）迭代加速，篮球鞋（约基奇2代、AG6）借助球星效应销售强劲。应季户外系列（如雨屏风衣、御屏冲锋衣）表现良好。营销方面，持续深化体育营销，加强马拉松赛事赞助，同时拓展高端合作，成为世界网球洲际对抗赛（WTCC）官方供应商，有助于提升品牌在专业运动与高端消费人群中的影响力。
　　新业态、新品牌有望成为新增长引擎。新业态方面，超品店业态截至2025年底已达126家，其拉新率、连带率及售罄率显著优于常规店，成为增长核心引擎，2026年将继续重点拓展，我们预计将进一步拉动门店效能与品牌形象升级。专业户外线One Way现有6家店，运营符合预期，该品牌定位中高端户外市场，未来有望与主品牌形成协同，共同拓展户外运动消费场景。
　　展望26年超越行业发展。公司2026年春夏订货有望实现较好增长，反映渠道信心延续。批发折扣或将维持在38折水平，体现公司对渠道利润的维护决心。在产品力提升、新业态发力及品牌营销加码的驱动下，公司预计全年业绩有望实现超越行业平均的增长。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027财年归母净利润为12.61/13.68/15.64亿元，对应PE分别为8.67X、7.99X、6.99X。
　　风险提示：消费恢复不及预期、线下零售持续承压、新业务拓展不及预期。