公司2025年收入与盈利均实现200%以上增长，26Q1盈利能力进一步提升。25年收入273.03亿元，同比+221.0%；经调整净利润50.29亿元，同比+234.9%；经调整净利率18.4%，同比提升0.7pct。H2收入149.49亿元，经调整净利润26.78亿元，经调整净利率17.9%。2026Q1业绩预告收入165-175亿元、净利润36-38亿元，对应净利率约21.7%，较2025全年提升近4pct。2025年合计派息每股21.54元，派息比率约76%，兼顾高增长与高分红。
　　渠道端量质齐升，线下同店与线上均维持高速增长。线下门店收入226.46亿元，同比+204.0%，占比82.9%；年末门店45家，净增9家，其中H2净增4家，新进深圳湾万象城、上海新天地、南京IFC、香港IFC等；同店增长160.6%，单个商场年化销售业绩近10亿元，中国内地商场店效、坪效均排全行业第一。线上收入46.57亿元，同比+341.3%，占比从12.4%提升至17.1%，天猫双11成交突破20亿元，为黄金品类首次。
　　毛利率持续承压，金价上涨与调价节奏阶段性错配。全年毛利率37.6%，同比-3.6pct；H2毛利率37.3%，环比H1的38.1%继续小幅回落。公司全年于2月、8月、10月完成三次调价，但金价单边快速上涨下调价节奏始终滞后于成本上行。公司维持40%综合毛利率的经营目标。
　　收入高增长驱动费用率显著摊薄，净利率逆势提升。销售、管理、研发三大费率合计13.7%，同比下降4.3pct。销售费用率从14.5%降至11.6%，管理费用率从3.2%降至2.0%，研发费用率从0.2%降至0.1%，系规模效应下被收入基数摊薄。此外，财务成本从0.30亿元增至1.39亿元，因借款从13.73亿元扩大至62.64亿元，主要用于备货（年末存货160.44亿元，同比+292.5%）系高增长下正常运营资金需求。
　　品牌高端定位持续强化，国际化打开长期成长空间。会员数年末达61万，同比+74%；2026年3月消费者与五大国际奢侈品牌平均重合率升至82.4%，较2025年7月提升5.1pct。海外方面，新加坡金沙首店2025年6月开业，全球高端商场拓展仍处于早期阶段，中长期门店网络扩展空间充足。
　　投资建议：公司品牌溢价能力驱动单店效率达全球奢侈品头部水平，国际化拓展仍处早期，成长空间广阔。预计2026-2028年归母净利润84.5/107.4/123.1亿元，对应PE11.9/9.4/8.2倍，维持"买入"评级。
　　风险提示：金价大幅波动导致毛利率与存货减值风险；门店扩张不及预期；消费需求走弱；行业竞争加剧；业绩和估值不达预期