林清轩：深耕护肤领域20余年，开创“以油养肤”新赛道。公司成立于2003年，产品山茶花精华油主打抗皱紧致功效，开创“以油养肤”理念。2020年加速线上渠道布局，构建线上线下融合的OMO商业模式。2022-2024年公司营收CAGR达32.3%，2023年扭亏为盈后净利润维持高增，2025H1营收及净利润增速分别达98.3%/109.9%，大单品精华油贡献45.5%的收入占比，毛利率达86.2%。
　　高端护肤增速较快，市场集中度较高，精华油市场空间广阔，林清轩高据榜首。护肤品市场K型分化明显，高端护肤市场增速优于大众护肤，高端抗皱紧致类护肤品市场增速高于大众类产品，2024年中国高端护肤品市场前15大品牌占据66.1%的份额，林清轩是其中唯一的国产品牌。“以油养肤”理念的兴起推动面部精华油需求高速增长，竞争格局由国货腰部品牌占据主导，林清轩在国内面部精华油占据12.4%的市场份额，高据榜首。
　　公司如何成功破局高端赛道？（1）产品：早期精华油赛道国际大牌缺少相应布局，林清轩首创“以油养肤”进行差异化竞争；凭借先发优势，精准卡位中高端价格带。（2）渠道：2019年以前，公司主要依靠线下门店渠道，坚持锚定核心高端商场，超95%门店位于核心商圈；2020年从主攻线下转至主营线上，抖音和微信呈现爆发式增长，2022-2024年线上直销收入占比分别38.1%、43.3%及52.5%。
　　未来成长驱动力：（1）公司逐步从单点破局进阶到矩阵发力，持续深化“1+4+N”产品矩阵，截至2025H1，公司拥有230个SKU的产品矩阵，2025H1新SKU占总收入13.5%。（2）“一瓶多用”拓宽产品的使用场景与市场空间，提高消费频次。（3）成熟门店净利率稳定在20%-30%的较高水平，单店模型跑通可复制，未来计划每年新增门店50-70家。线下门店精细化运营，店效不断提高。公司直营门店收入保持稳步提升态势，日均店效亦呈持续上行趋势，主因：新品SKU的持续推出，精细化运营能力提升和渠道端线上线下深度融合。（4）公司抖音渠道精细化运营能力突出，成为线上增长的重要引擎，未来围绕门店、品类、人群打造全方位直播矩阵。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润3.60/5.62/7.65亿元、同比+92.9%/+56.0%/+36.1%，对应2025-2027年PE倍数分别为23.8/15.3/11.2，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；业绩预测和估值不达预期等。