事件：公司公布2025年业绩报告，2025年公司实现总营业收入368.74亿元，同比-19.7%；实现归母净利润3.05亿元，同比-68.1%。
　　点评：
　　盈利端短期承压，毛利率保持稳定。2025年公司实现营业收入368.74亿元，同比下跌19.7%，主要受行业结算节奏及市场环境影响。盈利端表现承压，但全年实现毛利32.01亿元，毛利率为8.7%，在行业整体盈利空间收窄的背景下保持相对稳定；公司拥有人应占溢利3.05亿元，同比大幅下跌68.1%，每股基本盈利0.086元（人民币8.6分），盈利下滑主要系行业整体下行、项目结算结构变化等因素导致，符合行业阶段性特征。
　　商业物业实现稳健增长，业务多元化成效显现。分业务看，商业物业运营业务（含非并表项目）表现亮眼，实现营业收入5.36亿元，同比增长7.4%，占总收入比重稳步提升，展现出良好的增长潜力。截至年末，商业物业已出租面积54.96万平方米，同比增长13.4%，其中北京中海国际中心、合肥中海观园等写字楼项目出租率超90%，合肥滨湖环宇天地实现满租并引入多家区域首店，惠州中海希尔顿酒店开业当年即实现营业利润转正，商业板块的稳健增长有效对冲了住宅开发板块的下行压力，业务多元化布局初见成效。
　　财务结构持续优化，土地储备充足支撑长期发展。公司财务状况保持稳健，2025年销售回款达335.60亿元，经营性现金流持续录得净流入21.87亿元，连续四年保持正向流入；年末总现金及银行结余268.65亿元，占总资产的22.6%，现金储备充足。
　　净负债比率下降至31.7%，资产负债率自成立以来首次低于70%，“三条红线”持续保持“绿档”，加权平均融资成本3.4%，处于行业低位。土地储备方面，全年新增22个优质项目，总楼面面积292.88万平方米，应占面积262.21万平方米，总代价117.08亿元；截至年末，总土地储备楼面面积1199.23万平方米，应占面积1025.51万平方米，充足的土地储备为公司长期可持续发展提供坚实保障。
　　派息政策保持稳定，股东回报力度可观。2025年公司派息政策保持稳定，董事局建议派发末期股息每股港币2.5仙，结合已派发的中期股息每股港币1仙，全年股息合计每股港币3.5仙，全年派息比率约为36.0%。在行业调整期，公司仍坚持稳定派息，既体现了对股东的重视，也彰显了公司对未来经营发展的信心，平衡了股东回报与自身业务发展的资金需求。
　　盈利预测与估值。公司盈利承压但毛利率稳定，且商业物业稳健增长，财务结构优化，土地储备充足，并维持36.0%派息比率，彰显经营韧性。考虑到行业仍处于调整期，我们下调了公司盈利预测，我们预计公司2026-2028年分别可实现营业收入313.4、329.1、342.3亿元；归母净利分别为3.9、4.4、4.6亿元，对应PE分别19.2X、16.7X、16.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：业绩预测和估值不达预期；费率管控不佳；政策落地效果不佳