本报告导读：
　　2025年，公司拿地强度大幅提升，加强战略城市市占；财务保持稳健，资产结构优化，融资成本下行。
　　投资要点：
　　投资建议：维持增持评级。根据公司土地储备、项目进程、战略规划等，给予公司2026-2028年归母净利润为3.1/3.3/3.5亿元，对应EPS分别为0.09/0.09/0.10元。参考可比公司，给予2026年行业平均的0.27XPB，按照1港元=0.88元人民币，目标价2.74港元。
　　公司业绩持续调整，开发毛利企稳回升。2025年，公司实现营收368.74亿元，同比下跌19.7%，其中开发业务收入363.81亿元，商业物业运营业务收入4.93亿元；公司归母净利润为3.05亿元，同比下跌68.1%。2025年,公司毛利率企稳回升，整体毛利率同比上升0.3pct至8.7%，其中开发业务受项目售价及成本控制持续优化的影响毛利率同比回升0.3pct至8.3%。
　　销售规模下滑，加强土地投资。从销售端看，2025年，公司销售金额321.85亿元，同比下跌19.8%，销售面积293.79万方，同比下跌15.7%，平均销售均价为10955元/平方米；公司在重点布局城市继续保持强势，在21城位列销售TOP3，其中在7城为TOP1，兰州、银川、泰州、吉林5个城市市占率超过20%。公司重点关注城市的结构性投资机会，尤其锚定供求平衡城市的核心板块。2025年，公司在营运的13个重点城市中新增22个地块，新增总楼面面积292.88万方，新增土地金额为117.08亿元；截至2025年年底，公司有土地储备1199.23万方，土地权益比为85.5%，分布在33个城市。
　　资产结构优化，财务成本下行。公司经营性现金流自2022年以来持续为正，2025年为21.87亿元；资产负债率逐年下滑，2025年已降至68.0%，较2024年末下降2.9pct，较2022年末下降11.3pct。公司融资成本进一步下降，2025年的总加权融资成本为3.4%，同比下降0.7pct。
　　风险提示：市场调整不及预期，其他品牌央企进入低能级市场使得市场竞争格局恶化