本报告导读：
　　2025年H1，公司坚定战略，坚守“主流城市+主流地段”，拿地强度大幅提升；财务保持稳健，资产负债率持续下滑。
　　投资要点：
　　投资建议：维持增持评级。根据公司土地储备、项目进程、战略规划等，给予公司2025-2027年归母净利润为3.58/4.55/5.1亿元，对应EPS分别为0.1/0.13/0.14元。参考可比公司，给予2025年PB0.33 X，对应目标价3.26港元。
　　受行业影响，公司业绩仍在调整中。2025年H1，公司实现营收145.43亿元，同比下跌33.4%，其中开发业务收入143.08亿元，商业物业运营业务收入2.35亿元；公司归母净利润为2.84亿元，同比下跌67.9%；毛利率也仍在探底，同比下跌0.3pct至9.3%，其中开发业务毛利率同比下跌0.6pct至8.6%。
　　战略聚焦，坚守“主流城市与主流地段”策略。从销售端看，2025年H1，公司销售金额166亿元，同比下跌12.7%，销售面积147万方，同比下跌11.1%，平均销售均价为12248元/平方米；公司在重点布局城市继续保持强势，在19城位列销售TOP3，其中在8城为TOP1（呼和浩特、银川、兰州、赣州、唐山、株洲、泰州、吉林）。从拿地端看，公司投资力度较2024年同期明显加强，重点关注城市的结构性投资机会，尤其锚定供求平衡城市的核心板块，2025年H1共新增11总地块，新增总楼面面积133万方，新增土地金额为62亿元，新增货值166亿元，其中从货值口径看，新增占比TOP3的城市分别为合肥、兰州和呼和浩特；截至6月底，公司有土地储备1354万方，土地权益比为85%，分布在33个城市，省会城市的面积占比为27%。
　　财务保持稳健，资产负债结构继续调整。公司经营性现金流自2022年以来持续为正，2025年H1为12亿元；资产负债率逐年下滑，2025年H1已降至69.9%，较2024年末下降1pct，较2022年末下降9.4pct。公司融资成本进一步下降，2025H1的总加权融资成本为3.5%，同比下降0.8pct。
　　风险提示：市场调整不及预期，其他品牌央企进入低能级市场使得市场竞争格局恶化。