事件：公司发布2025年8月份的未经审核营运数据。
　　2025年8月，公司实现销售额21.3亿元、销售面积20.3万平米，单月同比分别上升6.1%及4.5%。2025年1-8月，公司累计实现销售额207.8亿元、销售面积186.4万平米，累计同比分别下降10.6%、9.7%。
　　2025年8月，公司获取1宗土地，总楼面面积17.9万平米，总土地成本6.2亿元；2025年1-8月，公司累计获取土地的总楼面面积166.5万平米，总土地成本71.0亿元。
　　点评：开发结算下降明显，拿地补货较为积极，财务状况保持稳健
　　开发结算下降明显：2025年上半年，公司营业收入为145.4亿元（同比下降33.4%），毛利13.5亿元（同比下降36.1%），毛利率9.3%（2024年同期为9.6%）。拆分业务板块来看：1）2025年上半年，地产开发结算板块的营业收入为143.1亿元（同比下降33.9%），毛利率为8.6%（2024年同期为9.2%）。2）商业运营维持相对稳定，公司在17个城市持有优质商业物业，截至2025年6月末已出租面积约为48万平方米。2025年上半年，商业运营板块的营业收入约为2.3亿元（2024年同期约为2.1亿元）。3）2025上半年，公司销售费用为5.7亿元，销售费用率为3.9%（2024年同期为2.8%），管理费用为2.9亿元，管理费用率为2.0%（2024年同期为1.9%）。
　　拿地补货较为积极：公司坚持“中而美”的发展定位，聚焦重点二三线城市，积极补充优质土储，坚持深耕扩大市场份额，19个城市的销售金额位列前三，其中8个城市排名第一。2025年上半年，公司拿地新增总楼面面积132.8万平方米（2024年同期为24.7万平方米），新增总地价61.87亿元（2024年同期为13.9亿元），拿地补货较为积极。截至2025年6月30日，公司拥有土地储备的总楼面面积为1354万平方米（其中权益面积为1146万平方米）。
　　财务状况保持稳健：公司持续加强现金流管理，经营性现金流连续三年为正。截至2025年6月末，公司现金储备为285.3亿元（其中受限资金为52.2亿元），净负债比为33.5%。2025年上半年，公司加权平均融资成本为3.5%（2024年同期为4.3%），融资成本下降明显，财务状况保持稳健。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司销售规模下降，结算毛利率承压，销售费用率略有提升，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为4.2/4.7/5.7亿元（原预测为4.3/5.6/7.2亿元），当前股价对应2025-2027年PE（基本）估值为18.1/16.1/13.3倍。公司拿地补货较为积极，销售边际略有提升，融资成本下降明显，维持“增持”评级。
　　风险提示：销售不及预期，土储拓展不及预期，房地产市场下行超预期等