研究结论
　　上周可转债市场跟随权益市场持续调整，转股溢价率中枢被动抬升，不过百元转债对应的溢价率已出现企稳迹象。回顾2024年9月24日以来权益市场的数次大幅回撤行情，本次百元转债溢价率回调幅度已接近6个百分点，为历次调整中的最大幅度。这一方面源于当前转债整体估值水平高于历史同期，另一方面也与权益市场慢牛行情已持续较长时间有关。
　　我们认为，考虑到当前市场“固收+”产品配置需求仍具韧性，权益市场慢牛预期对转债市场情绪的支撑逻辑并未发生改变，若权益市场不出现进一步破位下行，百元转债溢价率的回调空间相对可控。若权益市场持续破位，部分转债或将进入错杀阶段。当前转债指数已回吐年内全部收益，130元以下转债上周调整幅度显著，反映出部分年初入场的机构资金已选择获利了结、离场观望。若转债市场进一步调整，部分超跌的优质底仓品种将迎来布局机会。策略层面，我们仍建议聚焦波段交易机会，在市场不确定性仍存的背景下，适当缩短持仓周期。
　　关于市场担忧第二代偿付能力监管考核或将导致中小保险公司被动降仓，进而冲击“固收+”市场。2026年是“偿二代二期工程”监管规则过渡期结束后全面严格执行新规的第一个完整年度，3月31日为一季度末的核心考核节点。而临近考核节点的市场大幅回调，确实导致保险公司持有的金融资产账面价值出现缩水，为满足偿付能力充足率监管要求（核心偿付能力充足率不低于50%，综合偿付能力充足率不低于100%），部分资本实力相对薄弱的中小险企，或存在被迫抛售资本消耗较高的权益类资产的可能性。我们认为无需对此过度担忧，该项监管规则并非新出台政策，行业已有近四年的时间逐步调整、适应新规要求
　　因中东地缘冲突暂无缓和迹象、美联储释放鹰派表态等因素影响，A股市场出现加速调整行情。当前上证指数前期调整幅度已相对充分，已临近关键支撑区间。周末消息面多空因素交织，《金融法（草案）》公开征求意见、央行行长相关表态、美伊双方相互强硬施压等事件，使得后续市场走势仍存不确定性。但从中期维度来看，无需过度悲观，内稳外乱环境下利好国内资产，横盘震荡，略微走强依然是主基调，慢牛格局并未发生改变。市场风险偏好两端的资金呈现向中间收敛的特征，中盘蓝筹有望成为市场行情的中坚力量，周期与高端制造板块具备较高的配置性价比。
　　上周可转债市场出现大幅回调，市场活跃度有所回落，日均成交额降至633.45亿元。中证转债指数单周下跌3.15%，转债平价中位数下跌5.1%至102.7元，转股溢价率中位数上行2.6个百分点至30.0%。从风格表现来看，上周双低策略标的、大盘转债跌幅相对可控，高价转债、中低评级转债调整幅度更大。
　　风险提示
　　政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期