研究结论
　　2月回顾：2月债市收益率全月稳定小幅下行，中低等级长久期下行幅度更大，相对跑赢。2月债市受跨年影响整体交易清淡，但波动不小，大致可分为3个阶段：年前债市延续修复上涨行情，除资金面宽松外还叠加权益调整、持券过年需求释放、理财资金入市强度偏大等因素，10Y国债活跃券顺利下破1.8%，中长期限信用策略明显跑赢；年后市场止盈情绪浓厚，在政府债供给压力未充分释放前追涨动力减弱，叠加“沪七条”以及市场对十五五开门红预期较强，二永债及中长期信用债估值快速回升；直至月底最后2天在大行配债需求下止跌。最终各等级信用债收益率全面下行，平均下行幅度约2bp，AA级5Y最多下行4bp，年后的调整侵蚀了较多前期涨幅空间；无风险利率短端窄幅波动，信用利差同样在±2bp内波动。
　　3月策略：3月继续重视中短端信用债配置价值。债券相比股票依然处于弱势，3月或以震荡为主、难以再现2月初的流畅下行行情。但向后看，资金面偏松、摊余债基打开等对信用债的利好因素不变，在波动中市场或重新更关注票息资产的价值。目前3Y以内信用债无收益空间，兼具进攻性和防守性的资产集中于部分3~4Y收益率曲线相对陡峭的城投债和二永债，市场持续关注对城投2027年6月后信用风险以及估值演化路径，但在风控尺度上无明显变化。产业债化工、传统能源、有色等板块受益于大宗商品价格上涨，但多数主体一贯估值偏低，主要挖掘方向为优质民企，如有色板块的宏桥以及民营大炼化等。
　　企业永续债策略：2月中短期限永续品种利差压缩，但长期限略有走阔压力。对于此类流动性偏弱的票息品种，市场配置重心仍在中短端，3Y及以内品种利差保持压缩趋势，但5Y则持平乃至略有跑输普通信用债，与1月相比挖掘期限偏好暂未延长。继续推荐强板块、大央企永续债的配置价值，3~5Y新债永续品种利差较多在30bp以上，适合负债端稳定的机构进行配置。
　　ABS策略：估值变动同步，只是相比于普通信用债溢价仍未压缩。2月ABS收益率同步下行，但相比普通信用债估值未有超额压缩，品种利差继续保持高位震荡。推荐的方向不变，优先选择安全边际更为充分的城投ABS，推荐收费收益权、保障房等风险偏低的ABS类型，债权类、CMBS等需要视风险偏好和负债端稳定性按需挖掘。在各类型ABS中如类Reits、CMBS、供应链等流动性更高。
　　二永债策略：3月债市走势预计偏纠结，交易机会有限。我们认为3月债市可能不会复现过往同期突破前低的走势，而是在“强预期”作用下低位震荡、难以向下突破，10Y国债预计仍在1.8%左右波动（见报告《3月债市或仍陷「纠结期」》）。因此，二永债交易机会有限，且当前短端套息空间也处于相对低位，此类交易型品种机会难寻，建议更多关注票息更厚的普通信用债。
　　风险提示
　　政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误