研究结论
　　1月回顾：1月债市收益率在月初冲高后持续下行，短端情绪持续偏强，久期偏好逐渐拉长。1月债市总基调为修复，月初第一周在股市连阳叠加供给压力、央行买债不及预期因素下，债市延续去年末回调趋势；自第二周开始债市开启收益率持续震荡下行趋势并延续至月末，主因债市调整至高位后无更多可交易利空，外加股市压力解除，负面情绪得到遏制，在此过程中中长端表现亮眼，也得益于去年底债基新规落地利好，中长期二永交易需求提振，基金负债端压力缓释后信用久期偏好整体也稍有拉长。总体而言，当前债市的核心问题在需求而不在供给，机构主动申购债基意愿依然不强，市场对待长端态度观望情绪还是偏浓，但因资金面平稳、短端确定性更高，银行理财等产品净值表现相对更好，且负债端稳定性也更强，后续可能会逐渐向稍长久期品种要收益。市场持续关注对城投2027年6月后信用风险以及估值演化路径，对零星风险的容忍度略有降低，但入库尺度暂未有明显收缩，风险评价提升还未在交易上有所映射，关注部分高风险区县平台的债务化解进展。
　　2月策略：2月关注中期信用债的可挖掘凸点。1月信用债表现偏强，配置力量总体稳定，中长期限热门主体交易需求提升，摊余成本法债基进入开放高峰也提供一定支持，但信用债相关ETF在去年末冲量后规模缩减压力偏大。向后看，建议短端继续套息，不必扩大下沉尺度；中等期限2~3Y需重点关注，基金负债端修复后需求偏多，但主要作为底仓配置，在不下沉的前提下也难有收益；中长端可挖掘部分主体3~4Y收益率偏陡峭的部分，例如豫航空港等，绝对收益有吸引力，也可骑乘；超长信用债交易热度略有回暖，但流动性水平依然偏低，做交易为时偏早，负债端稳定性强机构可关注票息价值。中长期限二永经过近两周交易后止盈情绪增强，补涨行情或已接近尾声，4~5Y尚有一定空间，但估值波动可能偏大。
　　企业永续债策略：1月中等期限永续品种利差压缩，但长期限还是持平。对于永续债此类流动性偏弱品种，估值反应速度相对偏慢，1月3Y永续品种利差压缩，但5Y等长期限依然持平，挖掘次序尚未延伸至长端。当前部分永续新债的品种利差达到35bp以上水平，且资质总体偏强，适合负债端稳定的机构进行配置。具体挖掘方向依然是针对大板块、大主体，例如电力、建筑央企等。
　　ABS策略：相比于普通信用债溢价未有压缩。1月ABS相比普通信用债估值表现同步，并未表现出明显超额，预计后续走阔压力可控，但压缩难度还是偏大。推荐的方向不变，优先选择安全边际更为充分的城投ABS，推荐收费收益权、保障房等风险偏低的ABS类型，债权类、CMBS等需要视风险偏好和负债端稳定性按需挖掘。在各类型ABS中如类Reits、CMBS、供应链等流动性更高。
　　二永债策略：债基新规落地后补涨行情如约而至，但当前交易已相对充分，波动或有增大。1月基金参与3~5Y二永债交易热度持续提升，主要原因还是在流动性改善前提下对票息品种的追逐，相比之下还有一定修复空间，且1月二永新债供给稀少，整体环境偏顺风。进入2月，我们认为向后看中长期限二永债性价比在下滑，且债市继续做多力量不够充分、交易难度增大，虽久期策略下二永稍强于利率，但波动放大的问题仍是阻碍，建议久期控制在3~5Y内，负债端稳定性偏强的可更多考虑4~5Y，5Y以上需谨慎。
　　风险提示
　　政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误