今日焦點:
　　中國新能源車2026：油價上漲支撐潛在需求
　　小鵬、零跑、吉利及奇瑞於上周發布2025年第四季業績。整體而言，受2026年補助退坡前需求提前釋出帶動，整體營收擴張，產品結構與規模效益同步改善。四家車企獲利表現均略優於預期，海外銷售佔比提升，顯示經營表現逐步回暖。
　　吉利（0175.HK，HK$20.00，市值HK$2,160億）2025年第四季營收人民幣1,060億元（年增22%、季增19%），毛利率16.9%。整車銷量85.4萬輛，新能源車佔比升至61%，海外銷售佔比15%。高端產品結構提升帶動平均售價季增6%至人民幣12.4萬元，其中極氪銷售佔比季升2個百分點至9%。受營運費用增加影響，核心營運利潤季減18%至人民幣30億元；惟在合資企業收益支撐下，淨利潤僅季減2%至人民幣37.4億元。
　　小鵬（9868.HK，HK$71.60，市值HK$1,370億）2025年第四季整體營收人民幣223億元（年增38%、季增9%），其中整車銷售收入人民幣191億元（年增30%、季增5.7%）。整車銷量季持平於11.6萬輛，受X9車型佔比提升（季升5個百分點至9%）及海外銷售佔比走高（季升3.7個百分點至13.2%）帶動，平均售價達人民幣16.4萬元；儘管單位成本上升，整車毛利率季維持於13%。其他收入（福斯研發服務及海外碳權收益）季增36%至人民幣32億元，該板塊70.8%的高毛利率貢獻整體毛利約半數，帶動整體毛利率升至21.3%。雖經營表現改善，但受營運費用增加影響，公司仍錄得核心營運虧損人民幣9.2億元；在政府補助及一次性收益支撐下，淨利潤轉正為人民幣3.8億元。
　　零跑（9863.HK，HK$45.02，市值HK$640億）2025年第四季營收人民幣210億元（年增56%、季增8%）。整車銷量季增16%至20.1萬輛，惟促銷加劇及低價車型佔比提升，抵銷海外銷售增長的拉動效應，平均售價季降6%至人民幣10.5萬元。受規模效應持續降本、海外銷售佔比提升（季升5個百分點至15%）及碳權收益大幅增長帶動，整體毛利率季升0.5個百分點至15%。營運槓桿與經營效率改善抵銷費用增長，核心營運利潤季增430%至人民幣1.6億元；在合資企業投資收益增加支撐下，淨利潤達人民幣3.6億元。
　　奇瑞（9973.HK，HK$27.76，市值HK$1,610億）2025年第四季營收人民幣855億元（年減3%、季增17%）。季度增長主由整車銷量季增9%至75.2萬輛、平均售價季增7%至人民幣11.4萬元帶動，海外銷售佔比提升至49%亦形成支撐。整體毛利率季降1個百分點至14%，主因低毛利新能源車型佔比升至39%。2025年全年，新能源車毛利率為8.8%，燃油車則為15%。受營運費用持續攀升影響，核心營運利潤季減18%至人民幣36.8億元，淨利潤則改善至人民幣46.5億元。
　　投資觀點：汽車板塊近期調整已充分反映2026年購置稅恢復及補助退坡的影響。與此同時，伊朗地緣衝突推升油價（2026年3月24日起國內92號汽油每升上調約人民幣0.9元，價格突破人民幣9元），預期將刺激新能源車需求。此外，中國新能源車已建立核心全球競爭優勢，海外銷售持續強勁增長。
　　在此背景下，我們看好具備高度垂直整合與強健海外渠道的零跑汽車，以及擁有具競爭力的VLA智能駕駛技術且海外擴張加速的小鵬汽車。兩家公司目前市值對2026財年預期營收倍率分別為0.4倍及1.0倍。（研究部）