布魯可（325 HK，股價61.25港元，市值152億港元）– 2025財年成功扭虧爲盈
　　布魯可集團（Bloks Group）主要從事拼搭角色類玩具的生產及銷售，2025財年收入按年增長30%至人民幣29.11億元，經調整純利按年上升15%至人民幣6.75億元。強勁的收入增長主要受惠於其不斷擴充的IP組合成功商業化，以及線下銷售穩步提升。經調整純利率由2024財年的26.1%下降至2025財年的23.2%，主要由於毛利率下跌，以及研發及銷售開支增加。期內不派息。
　　毛利率受低毛利產品佔比提升所拖累–四大IP繼續成爲主要收入動力，其中變形金剛（TRANSFORMERS）及奥特曼（ULTRAMAN）分別貢獻總收入的32.6%及28.0%。毛利按年增長15.7%至人民幣13.64億元，惟毛利率收窄580點子至46.8%。毛利率下跌主要由於產品組合轉向利潤較低的人民幣9.90元價格帶產品，該價格帶貢獻期內收入的18.6%。
　　IP擴張與定價策略驅動市場滲透–除整體業績外，期內授權IP組合快速擴張，由50個增加至73個，新增合作夥伴包括迪士尼（Disney）及環球（Universal），此舉顯著拓寬了公司的目標受眾，並支持期內推出913個新SKU。定價策略方面，2024年底推出的人民幣9.90元價格帶產品策略，在滲透大衆市場方面成效顯著，貢獻銷量1.22億件，佔總銷量47.8%，同時有效擴大用戶基礎及提升品牌知名度。
　　海外擴張勢頭強勁–海外銷售成爲新增長亮點，按年激增近4倍至人民幣3.19億元，佔總收入比重由2024財年的2.9%提升至11.0%。美洲地區增長最爲強勁，按年飆升804%至人民幣1.50億元；亞洲（不含中國）地區則按年增長238%至人民幣1.33億元。增長動力來自針對性的本地化策略、參與國際玩具展，以及在12個亞太區市場推出官方粉絲社群應用程式「BLOKEES」。我們預期，隨着公司深化北美及欧洲市場佈局，海外收入貢獻將持續提升。
　　我們的觀點–布魯可實現穩健增長，海外業務尤爲突出。儘管產品組合轉變及研發與營銷開支增加對利潤率構成壓力，我們認爲該等投入對其產品組合的可持續擴張及全球化業務發展屬必要。關鍵催化劑包括海外市場的持續增長勢頭、主要IP授權的成功續約，以及新產品成熟後利潤率的回穩。該股目前對應2026財年預測市盈率18.9倍。（研究部）