寶勝國際（3813 HK，股價0.45港元，市值24.0億港元）-去庫存拖累2025年收入表現
　　寶勝國際（「寶勝」）作為領先運動服裝零售商，分銷Nike及Adidas等國際品牌，公布2025年收入為人民幣171億元，純利為人民幣2.11億元，分別按年下跌7.2%及57.1%。受消費者情緒疲弱及行業庫存水平偏高影響，市場折扣競爭激烈，拖累收入表現。線下銷售錄得按年跌幅，惟部分被線上銷售的溫和增長所抵銷。由於線下客流疲弱，同店銷售錄得百分之十幾的跌幅。盈利能力出現更顯著下跌，反映經營反槓桿的影響。毛利率及純利率雖僅分別微跌70點子及150點子，但毛利及純利跌幅則遠高於此。
　　線上銷售動力持續強勁–線上銷售按年增長超過30%，部分抵銷線下渠道的疲弱表現，其中直播銷售更飆升70%。線上貢獻佔總收入比重首次突破30%，達至歷史高位。公司持續加強線上佈局，利用抖音直播與KOL合作及在微信商店營運多品牌組合。
　　門店網絡優化接近完成–截至2025年底，直營店鋪數目淨減少138間至3,310間，而2024年則淨減少75間。與疫情後門店關閉高峰期相比，跌勢已明顯放緩。淨減少幅度收窄，顯示寶勝的門店優化或已達至新平衡點，直營店鋪的組合更趨高效。
　　我們的觀點–儘管寶勝持續面對庫存壓力及消費情緒疲弱，線上銷售表現依然穩健。公司維持健康的庫存水平、充裕現金儲備及穩定的股東回報政策。隨著2025年線上銷售貢獻已超過30%，在公司持續投資線上渠道的支持下，我們預期此水平將可維持。隨著消費者情緒逐步回暖及品牌組合持續擴張，我們預期公司將重回常態化增長。於2025年底，公司總現金資源達人民幣18.2億元，且並無銀行債務，相當於當前市值的約76%。公司已宣派末期股息0.2港仙及特別股息0.2港仙。2025年派息比率約為58%，與去年的57%相若。該股目前交易於4.9倍2026年預期市盈率，股息率為4.8%。（研究部）