今日焦點:
　　京東集團（9618 HK，股價106.60港元，市值3,397億港元）－2025財年業績符預期，外賣業務虧損收窄
　　短期壓力下2025財年業績符預期－京東2025財年收入按年增長13.0%至人民幣13,090億元，股東應佔溢利下跌52.5%至人民幣196億元，大致符合市場預期。盈利大幅下滑主要由於新業務（包括京東外賣、京東產發、京喜）錄得人民幣466億元的經營虧損。其中，京東外賣業務虧損連續四個季度收窄，第四季度投入按季減少近20%。管理層已表示2026財年將削減外賣業務的開支。每股股息宣派50美仙，按年增加32%
　　核心零售業務料於2026年下半年復甦－京東零售第四季度收入按年下跌1.7%，而全年收入增長7.1%，首三季則錄得雙位數增幅（16.3%/20.6%/11.4%）。第四季度表現疲軟，主要由於「國補」政策減弱，電子產品及家用電器收入按年下跌12.0%。管理層預期此不利因素將持續至2026年上半年，下半年增長將有所改善。一般商品類別表現依然穩健，2025財年及第四季度收入分別按年增長15.3%及12.1%，連續五個季度錄得雙位數增長。
　　物流業務擴張進展理想－京東物流表現強勁，2025財年收入按年上升18.8%至人民幣2,170億元，首次突破人民幣2,000億元大關。行業需求維持強韌，2025年中國快遞業務量按年增長13.6%，總收入達人民幣1.5萬億元。憑藉逾3,600個倉庫的網絡，以及持續投資自動化及海外擴張，京東物流有望延續增長勢頭
　　我們的觀點－雖然短期盈利能力可能受新業務投資所拖累，惟京東外賣業務虧損收窄及一般商品類別穩健增長，顯示盈利質素正在改善。隨著補貼政策力度減弱，2025年下半年基數較低，核心零售業務預計於2026年下半年復甦。同時，快遞市場的增長為京東物流的長遠收入確定性提供支持。新業務的戰略性投資雖然短期內對盈利構成壓力，但隨著京東擴展服務生態系統及客戶基礎，預期長遠將帶來增量增長。該股目前交易於2026財年預測市盈率為9.7倍。（研究部）