开年以来，市场对美联储宽松预期的修正、AI行情从普涨转向分化，推动美股叙事转变，HALO交易受到追捧，资金偏好从软科技转向硬科技。HALO资产包括能源矿产、电网、公用事业等基础设施，以及半导体设备、关键制造产能等高技术核心产能，其本质是对资产稀缺性的价值重估。短期内，在地缘政治不确定性上升的背景下，具有“重资产、低淘汰率”特征的HALO资产因其防御性将持续受到资金青睐。中期来看，AI作为美股主线，我们需持续布局并因应叙事变动来重构投资框架。
　　市场预期差集中释放，HALO交易成为美股新叙事。开年以来，在去年年末市场形成的一致性预期在多个维度被修正。市场对美元流动性的宽松预期在凯文·沃什被提名下任美联储主席后出现边际转弱。AI行情从普涨转向分化，市场担忧科技巨头资本开支的变现能力以及AI的发展可能对其他行业形成较大冲击。HALO交易受到市场追捧，一类是包括能源矿产、电网、公用事业、交通枢纽等基础设施类重资产，另一类是半导体设备、关键制造产能等高技术核心产能，其本质是对资产稀缺性的价值重估。从资金面上看，新兴市场吸引了全球资金的大幅流入，主要受存储芯片“超级周期”预期提振，新兴市场的盈利预期一度被大幅上修驱动。随着中东冲突升温，全球资金偏好从软科技向硬科技迁移的趋势越发明显。
　　这一叙事转变来源于宏观环境和地缘政治格局的重构。2008年后，全球经济增长速度放缓，低利率、低通胀、高债务和全球化深化成为常态。投资者更看重公司的持续高增长性，因此更愿意赋予那些能够靠“轻资本”模式快速扩张的科技股更高的估值。但2022年之后，在通胀上升、地缘政治风险升温、全球供应链重组的情况下，旧有格局被打破。在高利率环境下，远期现金流折现力度加大，高增长型公司估值承压，实物资产的当期价值因此凸显。同时，世界走向多极化，供应链安全、能源自主以及对关键矿产的掌控上升为国家安全的核心议题。拥有本土生产能力、掌握关键基础设施企业的战略价值持续凸显。2月底以来，中东冲突升级进一步强化了HALO交易的避险逻辑。
　　人工智能技术的爆发也驱动了当前叙事的转变。一方面，AI正在侵蚀传统“轻资本”模式的价值基础。当AI能够以趋近于零的边际成本完成信息处理、内容生成和代码编写时，软件、IT服务和数字平台的差异化优势快速收窄，估值倍数的压缩正反映了市场对这些企业长期盈利能力的疑虑。另一方面，AI正在创造人类历史上规模最大、速度最快的资本支出周期。美股大科技巨头为保持AI领域的领先地位，正投入数千亿美元来建设数据中心、采购GPU、升级网络基础设施等。这些曾经最典型的“轻资本”公司，正朝着“资本密集型”企业转型。其业务模式正在发生根本性转变，使得市场重新思考应该如何为它们估值，成为推动HALO交易叙事加速确立的重要力量。尽管短期HALO资产因其防御性将持续受到资金青睐，但AI作为美股中期主线，我们需持续布局并因应叙事变动来重构投资框架。
　　投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。