浦银国际观点：美以和伊朗之间的军事冲突继续压低短期内美联储降息可能性，而我们的美联储全年两次各25个基点降息的基本预测亦面临下行风险。尽管已发布的美国2月通胀和非农就业数据尚未反映伊朗冲突以来物价和供应链受到的影响，我们观察到2月非农就业数据超预期下滑，以及核心PCE通胀率和核心CPI通胀率之间的差距与日俱增（核心PCE通胀率开始高于核心CPI通胀率，或是因为推动CPI走弱的住房价格在PCE通胀率里的权重较低）。叠加美以袭击伊朗带来的原油价格上升，美国经济陷入滞胀的风险显著上升。鲍威尔在本次美联储会议上的表态说明：在考虑降息问题时通胀和就业数据的天平已经重新开始倾向通胀数据。虽然我们并不太认可美联储对就业市场企稳的判断，但是在通胀情况未明朗的情况下，就业市场走弱触发降息的下限被提得更高了。鉴于地缘政治风险尚未明朗，我们认为降息至少被推后到6月，更大可能会在下半年重启。全年来看，我们维持两次各25个基点降息的基本预测，不过滞胀风险意味着降息幅度有小于我们预期的下行风险。
　　3月美联储会议继续按兵不动，符合预期。此次会议声明相较1月会议修改甚少，而季度经济预测更新（SEP）则在调高通胀率和经济增速预测的情况下维持降息预期不变。不过相对这一鸽派调整，市场似乎更为重视鲍威尔宣称在通胀改善前不会降息的鹰派表述。具体地说：
　　1.在经济指标预测更新上，美联储上调今明后三年和更长期GDP预测以及今明年通胀预测（图表1）。在经济增速方面，SEP略微上调了2026年的GDP预测0.1个百分点到2.4%。2027年GDP预测则被显著上调0.3个百分点到2.3%。同时2028年以及更长期的GDP增速预测亦上调了0.2个百分点。
　　在通胀方面，在中东局势扰动油价的情况下，通胀预期不出意外地有所上调。SEP分别上调了2026年的PCE和核心PCE通胀率预测0.3和0.2个百分点，到2.7%，2027年的PCE和核心PCE通胀率预测则均上调0.1个百分点。
　　在就业市场方面，SEP仅略微上调2027年的失业率预测0.1个百分点到4.3%。不过在会议声明中，美联储改称“失业率近几个月鲜有变化”，而1月会议的表述则是“失业率出现企稳信号”。美联储对劳动力市场企稳的判断似乎变得更为谨慎。我们一直认为去年12月到今年1月就业数据的改善并不意味着劳动力市场已经开始企稳。
　　2.在未来降息路径上，SEP维持了今明两年各有1次25个基点降息的基本预测，但市场将更多注意力放在发布会上鲍威尔的鹰派表述。点阵图显示在提供利率预测的19名联储官员中，本次共有七人预计今年不会降息，较上次预测今年不会降息的人数少一人。在12名预计今年至少会降息一次的官员中，七人预计降息一次，两人预计降息两次，两人预计降息三次，还有一人预计降息四次。不过相较点阵图，市场更为关心的是鲍威尔会后的表述。鲍威尔明确表示在没有看到通胀进一步改善之前，不会考虑降息。他亦承认FOMC内部已经开始讨论“下一步是否可能加息”，尽管这仍不是大多数官员假设的基本情景。
　　3.中东局势推高的油价显著提高了美国经济和通胀的不确定性，滞胀风险正在加大。会议声明中新增了对中东地区局势影响不确定性的表述——“中东局势演变对美国经济的影响尚不确定。”鲍威尔在会后的记者发布会上提到，关税和能源正在对通胀形成“双重冲击”。他指出，当前通胀降温进程已明显放缓，关税带来的价格压力仍在向核心通胀传导，而中东局势推高的油价也在增加新的上行风险，商品通胀要明显回落可能至少要等到今年年中。能源冲击除了推高物价之外，也可能对就业和整体经济活动形成负面连锁反应。鲍威尔认为劳动力市场表面稳定，但下行风险正在积累。他同时表示，目前仍难判断这轮冲击会持续多久、影响有多大，但其对美国和全球经济的潜在冲击不容低估。
　　风险提示：降息过慢引起经济衰退；政策刺激成效不及预期；美以袭击演变成长期战争，油价飙升引发美国再通胀；其他地缘政治风险。