美国2月核心CPI通胀率符合预期下降。按环比来看，2月美国核心CPI通胀率录得0.22%，低于1月的0.30%。美国整体CPI通胀率则反弹0.1个百分点到0.27%，符合预期。其中，2月食品CPI环比通胀率加快0.2个百分点到0.39%，地缘冲突引起的能源价格上升导致能源CPI环比通胀率转正到0.63%（1月为-1.47%）。按同比看，美国整体CPI通胀率和核心CPI通胀率相较1月均维持不变，分别在2.4%和2.5%。
　　从环比细分数据来看，曾在1月强势反弹的超级核心服务CPI（扣除住房的核心服务CPI）通胀率的下滑是2月核心CPI下降的主要原因，住房和核心商品CPI通胀率则变化不大。（图表1）：
　　核心商品价格环比增速2月录得0.08%，略高于1月的0.04%。其中，服装环比CPI通胀率因为换季因素和珠宝价格上涨大增0.97个百分点到1.28%，不过这被教育和通讯商品价格的下滑大致抵消。从1-2月的数据来看，关税对核心商品价格的影响不及我们此前预期，不过接下来仍需警惕油价上升的影响。
　　住房CPI环比通胀率大致不变，为0.23%。最为关键的业主等价租金CPI通胀率维持在0.22%不变。外宿价格2月大涨，但主要居所租金CPI通胀率下降。我们依然认为住房价格短期内不具备继续上升的基础。
　　超级核心服务价格环比通胀率大幅回落至0.32%，一定程度上受到2月远低于预期的劳动力市场数据影响。其中，在1月强势反弹的教育和通讯商品以及其他个人服务环比CPI通胀率于2月回落。运输服务价格环比通胀率亦因受到机票价格环比增幅收窄影响而显著下滑。然而，医疗护理价格大增，或是受到罢工影响。
　　2月非农就业数据不及预期，符合我们一贯的劳动力市场仍在走弱中的基本判断。首先，2月非农就业人数减少9.2万人，低于市场预测的增加5.5万人（图表2）。其次，失业率亦上升0.1个百分点到4.4%（图表3），高于市场预期的4.3%。不过，平均时薪环比增速与1月大致持平，同比增速略微上升。虽然2月非农就业数据或受到了医疗行业罢工和冬季寒冷天气的影响，但是远弱于市场预期的2月数据印证了我们此前的观点：仅根据去年12月到1月的就业数据就判断美国劳动力市场已经开始复苏为时尚早。
　　尽管当前美国通胀数据仍符合预期，市场和美联储或将注意力更多转移到飙升的能源价格。自美以袭击伊朗起，霍尔木兹海峡的运输受阻已经显著推高原油价格。布伦特油价在3月9日日间更曾一度逼近每桶120美元的高位，而后在G7集团将讨论释放石油储备可能性的消息公布后回落。尽管如此，截止到3月10日，原油价格仍比袭击开始前上涨了23%之多。油价上升或立刻推动3月美国整体通胀率的上升，但对美联储更为看重的核心通胀率的影响则有一定滞后，且影响会较小。在核心CPI中，机票价格对原油价格上升最为敏感，不过仍有1-3个月的滞后期。而对依赖石油为原材料的制造业而言，成本上升之后能否通过涨价以转嫁成本仍需要观察需求情况。在当前经济动能走弱的背景下，制造业涨价能力或较为有限。此外，原油价格上升也可能会推高美国进口商品的价格。
　　总体来说，判断原油价格的上涨是否会显著改变2026年美国通胀展望，尤其是影响货币政策的核心通胀率预测，除了观察油价涨幅之外，也需要关注油价上涨的持续时间。目前，我们仍维持今年有两次各25个基点降息的基本预测。不过从时点上来说，美国、以色列与伊朗的军事冲突若持续，可能导致美联储降息考察期延长，本月议息会议或不会降息。
　　风险提示：降息过慢引起经济衰退；政策刺激成效不及预期；美以袭击演变成长期战争，油价飙升引发美国再通胀；其他地缘政治风险。