报告核心观点
　　美以伊冲突爆发后，全球债市都遭遇了明显的调整，欧债短端尤其明显。市场在交易能源价格引发的“胀”，并引发货币政策转向预期。后续走势仍取决于冲突时间、能源价格、供应链断裂程度等，直到市场交易“滞”，海外债市将迎来转机。国内债市而言，海外市场波动通过通胀传导、政策联动、资金流动等渠道形成间接影响，但中债走势仍取决于国内基本面与货币政策、供求关系，表现相对稳定。上周周报我们判断国内债市胜率一般、赔率偏弱，重申走势略偏弱但调整空间有限，十年国债如果进入1.85-1.9%区间，可以酌情尝试把握交易机会。建议中短端信用债作底仓，长端利率依托赔率交易，关注曲线走陡、税收利差压缩等结构性机会，转债保持低配。
　　美伊冲突重塑全球债市定价
　　美伊冲突以来，海外债市普遍遭遇冲击，唯程度不同：1）10年美债收益率冲破4.35%，上行幅度超40BP；2）德国10年期、2年期国债收益率分别累计上行（冲突以来）30BP、59BP至2.99%、2.62%，突破2023年10月前高，英国国债调整更多；3）10年期、40年期日债收益率较冲突前分别上行10BP、12BP至2.23%、3.56%，波动相对温和。而这背后的核心驱动因素包括：第一，能源价格飙升引发通胀预期是最根本原因。第二，通胀冲击同步导致全球货币政策预期重估。第三，美债也面临局部金融市场风险暴露、赤字提升预期等压力。第四，欧洲能源的脆弱性加剧资本外流。
　　海外债市后续走势高度依赖几大信号
　　一是霍尔木兹海峡通行与油价。上周伊朗导弹和无人机攻击频次上升，短期TACO难度较高。如果冲突陷入持久战，能源供给将受到持续性冲击。当前100美元左右油价可能并非稳态，短期不排除继续上行的可能性。二是全球央行政策表态。上周“超级央行周”，海外央行利率均“按兵不动”，但集体释放偏鹰派信号。市场定价美联储年内不降息（甚至加息）、欧央行及英央行由降转加息。三是各国经济数据。油价上涨一方面抑制了消费需求（能源税），另一方面带来股市调整的负财富效应。若后续供应链断裂冲击显现，市场可能从“通胀交易”转向“衰退交易”，届时长端利率可能现转机。
　　中债相对稳定，但仍受海外债市间接影响
　　相较于海外债市的剧烈波动，中债市场表现相对稳健、波动幅度更小，核心逻辑在于，中债市场的走势仍以国内基本面、政策及资金面为主导。尽管如此，海外债市的波动仍会通过逻辑传导、政策联动、资金流向三大渠道，对中债市场产生一定的间接影响。具体来看：1）海外市场交易逻辑方面，从交易risk off→“滞胀”风险→risk off+流动性紧缩。中债交易逻辑受到影响。2）政策联动方面，中外央行从周期错位到联动加强但仍有分化。地缘冲突与输入性通胀对国内货币政策也造成直接影响，短期降准降息概率或下降。3）资金流动方面，机构跨境资产配置等传导路径有小幅影响。
　　中债震荡略偏弱，胜率一般、赔率不足
　　债市近日震荡略偏空，胜率一般，赔率不足：1）通胀是主要担忧因素，目前市场定价PPI转正时间提前至3月，我们预计3月PPI环比涨幅或达到0.6%。2）国内数据显示基本面运行良好。中东局势对国内经济影响理论上短有忧、长偏多。3）供给进入旺季，而“固收+”基金、纯债基金已有赎回迹象，对后续规模增长有不利影响。4）海外债市变动也对国内债市有小幅制约。好在短端资金平稳宽松，机构抱团中短端、长端拥挤度偏低，重申债市略偏弱但调整空间有限，十年国债核心波动区间在1.75-1.9%。
　　风险提示：地缘政治风险超预期，大宗波动超预期，通胀表现超预期。