工业金属：中东冲突升级，铜铝价格大幅下跌，短期事件冲击或将持续放大板块波动。
　　铝：本周事件层面：①巴林铝业宣布已启动分阶段停产计划，核心目的为优化原材料库存配置，减少产能消耗，保障工厂其余生产线正常运转，此次停产涉及三条产线，占公司电解铝总产能19%（约30.4万吨）。②阿联酋全球铝业（EGA）启动应急方案，为生产及出口，计划在未来几天内，将铝产品及原材料进口路线全面转移至阿曼的苏哈尔港。③巴林铝业表示由于霍尔木兹海峡实际上仍处于关闭状态，该公司正从沙特的吉达港向出口市场运送金属，同时正在寻找其他进口原材料氧化铝的途径，其氧化铝库存仅够维持1个月，此外公司已从沙特冶炼商获得了额外供应。中东冲突背景下，巴林铝业及卡塔尔铝业已启动部分减产，但中东两大电解铝生产商宣布寻找运输替代方案，缓解了市场对于短期中东电解铝产能进一步停产的担忧。但中东地区氧化铝自供率仅33%，若海峡长期关闭，仍有可能因原料不足导致区域铝厂停产范围扩大，且电解铝对能源价格敏感，若中东冲突持续，导致能源价格长期走高，或对电解铝产能造成进一步冲击，后续核心关注中东冲突事件走向及中东电解铝厂运营情况。本周板块受中东冲突升级等宏观因素压制，权益方面出现大幅调整，截至3月20日，铝产业指数PE_TTM为31.27，相较2月27日的35.31下跌幅度达11%，建议关注铝板块投资机会：云铝股份，天山铝业，南山铝业，神火股份等。
　　铜：宏观层面，美联储议息会议宣布维持利率区间不变，并预计通胀上升、失业率保持稳定，年内降息一次。但本周中东冲突升级、美国2月PPI超预期，加重了市场对通胀抬升的担忧情绪。本周以色列发动袭击打击伊朗气田，此后伊朗对卡塔尔、沙特等中东多国能源设施发动大规模导弹及无人机袭击，中东能源设施遭受打击导致油价上行，美联储降息预期显著降温，根据FedWatch，目前市场预测2026年内无降息。此外，特朗普政府考虑占领或封锁伊朗哈尔克岛、美军向中东部署数千名额外的海军陆战队员和海军人员以及伊朗发出毁灭性报复威胁等事件，加重了市场对于中东冲突持续升级的担忧，商品价格承压大幅下跌。行业层面，本周铜价下行刺激下游开工率快速回升，截至3月19日，中国下游铜杆开工率达82%，环比提升9pct,处于近年较高水平。此外，截止3月20日，中国铜冶炼现货TC持续下行，已跌至-67美元/干吨，矿端紧缺与铜冶炼环节产能过剩矛盾问题持续凸显。中东冲突持续升级导致板块短期承压，后续核心关注中东冲突事件走向。本周权益板块出现大幅调整，截至3月20日，铜产业指数PE_TTM为22.29，相较2月27日的27.91下跌幅度超20%，建议关注铜板块投资机会：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、江西铜业股份（H股）、中国有色矿业等。
　　贵金属：美伊战争扩大加剧全球能源危机乃至衰退预期，市场定价年内不降息+美元被动走强，流动性冲击短期压制贵金属走势；中长期展望，有望看到滞胀预期逐渐清晰+美联储再度被迫宽松，届时贵金属在经过充分调整后或再创新高，建议关注权益市场的优秀布局机会。
　　（1）美伊战争呈扩大化趋势，加剧了能源危机乃至衰退的预期，关注下周局势是否存在降温可能性。本周，伊朗南帕尔斯石油化工设施遭美国和以色列袭击，同时以防长称“所有伊朗人都是打击目标”；伊朗表示对能源基础设施遭袭一事进行报复，并将对沙特、阿联酋和卡塔尔石油设施进行打击；此外，特朗普考虑占领卡尔格岛（伊朗石油出口的关键节点），迫使伊朗重新开放霍尔木兹海峡。综合来看，本周美伊战争呈现扩大化趋势，加剧了能源危机乃至衰退的预期——Polymarket预测，美国在2026年底前陷入衰退的概率维持在35%的高位，相较2月底+13pct。不过，当地时间3月20日特朗普表示正考虑逐步降级对伊朗的军事行动，并称“霍尔木兹海峡的守卫与巡航工作，应在必要时由其他使用该海峡的国家来承担，美国将不再承担此责任”，或为战争局势降温提供可能性，建议关注下周的事态发展。
　　（2）市场定价美联储年内不降息，同时美元指数存在被动走强的动能，是贵金属短期受压制的重要原因。
　　第一条逻辑：战争催涨油价—>通胀上行预期—>压制宽松预期—>压制金价。根据美联储的定量研究，油价每持续上涨10%，通常会在随后的数个季度内为美国通胀贡献约40BP涨幅。而当前布油现价已突破117美元/桶，相较2月底已上涨65%，显著提升了市场的通胀担忧，并将年内美联储的预期降息次数从2-3次收敛到0次，金价受压制：1）CME显示美联储年内已无降息预期，下一次降息甚至推迟至27H2。2）Ploymarket显示年内不降息的概率为36%（2月底仅为9.2%），居各项预期首位。
　　第二条逻辑：原油运输受阻&油价涨—>能源危机导致多国经济受影响—>美国的能源抗风险能力更强&多国拥抱美元以换取高价原油—>美元被动走强—>压制金价。IEA署长警告称，恢复波斯湾的石油和天然气供应可能需要6个月的时间，全球约1/5的石油和天然气供应实际上滞留在该地区，并