美联储3月FOMC会议如期按兵不动，利率维持在3.5%-3.75%区间不变，为连续第二次会议暂停降息。
　　本次会议的核心关注点：主要为中东地缘局势引发的新一轮能源冲击——国际原油价格近期已在100美元/桶以上的高位，并在实质性冲击通胀路径，使得美联储在“双重使命”之间的权衡空间进一步收窄。
　　整体而言，我们认为本次会议基调明显偏鹰，传递出“不降息直至通胀改善”的信号，与此同时，尽管加息仍非基准情景，但政策方向的高度不确定性已成为接下来的市场新常态。
　　利率声明：新增地缘表述，信号偏双向
　　与1月声明相比，本次利率决议声明中最关键的变化是：新增“中东局势演变对美国经济的影响尚不确定（uncertain）”。
　　我们认为，“不确定”而非“上行风险”的措辞，可能意味着美联储判断当前中东局势对利率路径的影响上是双向的，即可能造成通胀上行与增长下行，而非单向“鹰派”。同时，在国际油价已经大幅上涨的背景下，美联储选择不在声明中直接标注通胀风险，也某种程度上反映了美联储通常对短期能源价格波动选择性“忽略”（look through），从而为利率路径调整留有空间，美联储主席鲍威尔在后续记着发布会上亦有提及。
　　其次，另一变化是将失业率描述由原先的“趋于稳定（stabilization）”改为更为中性的“变化不大（little changed）”。折射出美联储对就业市场脆弱性的隐忧——净就业增长接近零、劳动力供给持续萎缩。
　　此外，本次声明反对票仅剩米兰（其主张降息25基点）一人，上次与其同调的沃勒本次转为支持暂停——美联储主席的竞争角逐尘埃落定（沃什已获提名），沃勒此前维持“鸽派”立场的迎合考量已不复存在；叠加2月通胀数据（PPI同比3.4%，明显超预期）与中东油价冲击，沃勒回归其对经济形势判断的本位立场，合乎逻辑。而反对票从2票减为1票，也是整体立场向鹰派方向收敛的结果。
　　经济预测摘要（SEP）：三项上调，中性利率抬头
　　与2025年12月SEP所展现的“金发姑娘”式前景相比，本次SEP修订呈现出“经济增长上调、通胀预期上调、失业率基本不变、中性利率上移”的组合。具体而言：
　　1.经济增长预测上调：反映AI叙事与生产率溢价的共同驱动。美联储上调今明两年GDP预测，尤其2027年从2.0%大幅上修至2.3%，反映出美联储对长期潜在增长路径的信心持续增强。鲍威尔在记者会上坦言，增长预测上调主要与生产率的信心上升有关——尽管其明确指出，这并非生成式AI的直接贡献，而更可能是2023年以来企业深度重组、效率提升的延续性成效。与此同时，大规模AI数据中心建设也在边际上推高了商品与服务需求，短期内也构成了通胀压力与中性利率上移的来源。
　　2.通胀预测显著上调，但明后年未变，油价冲击未被视为长期考量因素。美联储将年内PCE通胀中位数从2.4%上调至2.7%，2027年维持2.2%不变，反映了美联储对中东能源冲击“一次性、可穿越”的判断——预期油价冲击在年内传导完毕，不会向2027年形成持续性通胀螺旋。但正如鲍威尔所言，以上判断成立的前提需要建立在通胀预期保持稳定锚定，而当前1月核心PCE已重新加速，升至3.1%，2月PPI超预期走阔，通胀降温本就在冲突爆发前便已停滞，将此次油价冲击“忽略”并不容易。
　　3.长期中性利率上移至3.1%，政策空间在数学上持续收窄。长期联邦基金利率中位数从3.0%上调至3.1%，同步对应长期GDP增速预测的上调。当前利率区间上沿为3.75%，已与3.1%的中性利率估计仅相差约65个基点，意味着现有的“限制性”空间本就有限，若油价上涨进一步推升通胀，则美联储的降息空间将在技术层面进一步收缩。
　　4.点阵图结构偏鹰：降息路径分布向“不降息”靠拢。19位与会者中，预计今年不降息的与会者增至7人（前次为4人），预计降息一次的也有7人，另有1人预计2027年加息。中位数路径维持今明两年各降息一次不变，但分布已明显向右端聚拢，说明降息共识的基础在进一步收窄——每一次降息行动，都需要比以往更高的门槛。
　　鲍威尔发布会：释放鹰派信号，但保留降息窗口
　　本次鲍威尔发布会的整体基调明显偏鹰，多项表述均呈现出“收紧前瞻指引、提高降息门槛”的取向：
　　1.通胀优先，明示降息门槛。鲍威尔明确表示，“如果没有看到通胀改善，就不会出现降息”——较上年12月“就业风险优先”的叙事框架转向。关税与能源冲击叠加令已连续多年高于目标的通胀再度受到上行扰动，并对通胀预期的锚定效果构成真实威胁。其坦言能否“忽略”此次能源冲击，“将是一个需要审慎对待的问题”，而非套用惯例式的自动忽略——表述明显更加谨慎。
　　2.双向风险并存，拒绝明确指引。鲍威尔承认“会议上讨论了下一步行动为加息的可能性”，但补充道“绝大多数官员并不将其视为基准情景”。我们认为，此举并非真正在为加息路径热身，而是一种风险管理式的修辞——将加息可能性纳入视野，压制市场对过早降息的过度定价。与此同时，鲍威尔也指出，就业增长实际上