传奇生物
　　2026年盈亏平衡可期，未来研发重心转向invivo CAR-T；维持买入
　　4Q25业绩及2026年指引：4Q25收入2.83亿（美元，下同），同/环比分别增长52%/4%，主要受益于Carvykti销售强劲，该产品线首次实现全年盈利。美国市场4Q25销售额同/环比分别增长38%/6%，主因基层市场持续渗透、治疗线数不断前移、产能提升。公司4Q25经调整净利润为250万元，单季扭亏为盈。管理层维持2026年公司层面盈利的指引，预计营收增长约50%，Carvykti有望实现连续季度环比增长。
　　关于Carvykti竞争格局：管理层重申Carvykti相较Tec-Dara疗法在社区层面给药便利性和患者生存获益上的优势。BCMA疗法当前在美国2-4线MM患者社区治疗中的市场份额仅有5%，公司未来将重点开拓社区治疗场景。公司及合作伙伴强生计划将年产能进一步提升至20,000剂次。
　　维持买入：我们基于2025年业绩及未来指引下调2026-27年盈利预测，下调目标价至60.4美元。未来12个月催化剂：1）CARTITUDE-5研究于2026年底或1H27读出；2）研发投入重心持续转向in vivo CAR-T，早期数据（年中）和潜在BD交易可期。