导读
　　地缘冲突引发大滞胀冲击的经验，除了俄乌冲突期间的短暂阶段，更多的经验仍需回首1970s那段长期滞胀的灰暗记忆。在此，我们对于50年前的那段过往经历深度研究，以飨读者。历史不会重演，但总是惊人的相似。
　　①宏观政策研究《大滞胀与俄乌冲突期间的八点比较》：70年代美国经济“下台阶”，但白宫和联储却尝试“大放水”予以对抗，造成经济全面过热、原油年消费接近2017年水平；对于通胀，认为源于工会、国际政治等“暂时性”因素，因而毫无作为。我们回顾60-80年间6位美国总统、4位联储主席的施政策略，全面复盘和分析，揭示大滞胀的原因与细节，八点比较详见P20。
　　②大类资产研究《1970s大类资产深度复盘》：70年代“滞”源于经济下台阶，“胀”源于大放水对抗衰退但反而“火上浇油”。什么样的资产能够穿越“滞胀”？通过复盘我们发现，黄金贯穿70年代收益“一骑绝尘”，也是剔除通胀后唯一正收益的大类资产；期间美林大类时钟生效，美国股债在高通胀时大幅调整，衰退和复苏期有所表现，各类资产表现详见P35。
　　③行业轮动研究《高通胀下如何穿越牛熊》：70年代经济波动加大、宏观周期开始转动，增长与利率交替定价估值，催生70年代美股四轮行情。期间美股行业轮动完美契合美林时钟，当通胀触顶时，市场迎来反弹，困境反转行业占优。具体而言：通胀受益行业表现长青；估值下杀后，高成长的通信消费穿越牛熊；公用事业等行业在经济下行、杀估值时防御；通胀尾声、利率上行买大金融。70年代全行业季度表现详见P46。
　　④市场风格研究《高ROE与低PB的50年轮转》：买“好但贵”（高盈利ROE）的公司还是“便宜”（低估值PB）的公司？市场始终充满争议。后疫情时代经济波动加大、通胀利率双双上行，70年代宏观定价环境再现，本篇回顾50年美股风格定价，为后续A股风格策略提供一定指示意义：中期风格定价逻辑变化，经济上行买高盈利，经济下行买低估值。指数估值逻辑详见P68，高盈利与低估值切换逻辑详见P69。
　　⑤日本牛市研究《对话70s，日本“转型牛”的启示》：日本通过产业转型，在70-80年代大滞胀的背景下走出了相对于其他西方国家“一枝独秀”的经济增速，同时在全球产业竞争力方面也出现“质的飞跃”。日经225指数在大滞胀期间的涨幅接近150%，尤其在第二次石油危机冲击下表现显著优于标普500等其他代表性指数。日元升值倒逼日本产业转型，是日股1970年代“大滞胀”时期牛市的关键。
　　⑥投资巨星研究《巴菲特和彼得林奇如何赢在1970s》：70年代“大滞胀，投资界却群星辈出，交出“大业绩”。三次宏观配置（原材料铝、石油、大金融），四次经典择时（69年逃顶、73、77、81年抄底），大师们“赢在70s”的操作对高通胀时期投资有何启示？1）当宏观周期开始剧烈转动，重视贝塔的判断。2）通胀环境下存在“杀估值”的可能，但穿越滞胀的还是成长。3）不执拗于单一风格，宏观波动上升，更宜应时而动，周期、银行、成长跟随宏观轮动配置。本篇梳理70年代巴菲特和彼得林奇的经典案例，争取为当下“滞胀预期”磨平一些焦虑，增添一些启发。
　　摘要
　　◆令资本市场回想起有关1970年代大滞胀的8大特征:
　　◆都曾对通胀持有过“暂时性”看法。经历黄金60年代的低通胀、高增长，70年代社会普遍认为高通胀已经过去，通胀更多来自于工会、国际政治等非经济因素，货币政策无法抗衡成本型通胀，因此不接受以6%失业率为代价压制通胀。
　　◆美联储独立性需要重新审视。70年代，伯恩斯受制于尼克松，此后，卡特总统任命威廉·米勒兼任财长和联储主席(美国历史上唯一)。
　　◆两党为拉拢选民，展开福利竞赛。70年代美国民主党和共和党首次进入对立状态，开启“驴象之争”，为了拉拢选民，竞相选择财政刺激。民主党倾向于政府支出增加福利，共和党倾向于为企业居民减税。
　　◆ 60年代总需求“大爆炸”后，白宫与美联储仍想经济再创高峰，过度强刺激推升“滞胀”。60年代美国提出“伟大社会计划”，叠加婴儿潮、美国财政冗余空间较大，使得美国出现了需求“大爆炸”。刺激之后，70年代美国经济面临下台阶压力，但白宫和联储对于美国经济“下台阶”普遍不认同，试图采取大规模刺激政策促进经济重回高峰;二是社会各界将通胀成因归结为“暂时性、非经济”的工会、政治等因素，不赞同以失业和衰退为代价控制通胀，最终导致经济走向“滞胀”。
　　◆意料之外的总供给冲击。70-72年粮食危机、73-74年第一次石油危机、78-79年第二次石油危机。
　　◆经济通胀压力较大。70年代美国CPI超过10%，1978年石油消耗量甚至接近2017年，美国从净出口国转为净进口国。
　　◆政府仍想加码刺激经济力度。60-70年代美国先后推出约翰逊“伟大社会”、福特减税、卡特减税，同期美联储大放水，持续刺激。疫情时期，18年特朗普减税，19-21年美联储“直升机撒钱”大放水，20年财政巨额补贴。
　　◆美元面临的趋势有所不同。1973年布雷顿森林体系