本报告导读：
　　公司营业收入大幅增长，净利润扭亏为盈，其中海外市场收入同比增长近四倍。
　　投资要点：
　　调整盈利预期，维持“增持”评级。考虑公司经营近况，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年EPS为3.06/3.70/4.45元（2026-2027年原4.16/5.51元），参考行业估值水平，考虑公司深厚的技术积累、敏锐的市场洞察及丰富的IP资源产生的估值溢价，给予公司2026年22XPE，下调目标价为73.17港元（汇率取1港元=0.92元人民币），维持“增持”评级。
　　营业收入实现高增，利润率暂承压。2025年公司实现营业收入29.13亿元，同比+30.0%；归母净利润6.34亿元，扭亏为盈；经调整净利润6.75亿元，同比+15.5%。营业收入增长系拼搭角色类玩具的销量显著增加，同时全球化拓展整体效果超预期，积木车、16+产品订单持续增加。2025年公司毛利率46.8%，同比-5.8pct，下降系新品类拓展的模具投入增加；归母净利率21.8%，由负转正；调整净利润率23.2%，同比-2.9pct。
　　以经销渠道为主，海外市场收入同比增长近四倍。2025年国内经销渠道收入26.37亿元，占比90.5%；线上渠道收入2.53亿元，占比8.7%，同比增长62.3%。公司推出了覆盖亚太12个国家及地区的官方粉丝社区APP「BLOKEES」，支撑海外业务持续拓展。2025年，公司海外市场收入3.19亿元，同比+396.6%，占比从2024年的2.9%提升至10.9%。其中亚洲地区（除中国外）的销售收入1.33亿元，同比+238.1%；美洲地区的销售收入1.50亿元，同比+804.1%。
　　展望2026年，海外业务仍是公司重点发力引擎，持续重点拓展区域包括美国、日本等发达国家，对东南亚进行精细化运营。大部分资源投入确定性增长的产品线（如积木车、群星S升级线、变形金刚及迪士尼IP系列），其余用于新机会孵化。
　　风险提示。下游需求不及预期，行业竞争加剧风险