投资要点：
　　维持“增持”评级。根据公司业绩，我们下调2026/27年营业收入预测值至1387/1658亿元（原值1488/1972亿元），归母净利润预测值至25/47亿元（原值67/108亿元）；新增2028年营业收入预测值1830亿元，归母净利润预测值96亿元。参考可比公司，我们给予公司2026年1.1倍PS，对应目标价79.97港元（按1港元=0.88人民币汇率换算）。维持“增持”评级。
　　理想汽车发布截至2025年12月31日止季度及全年的未经审计财务业绩。公司2025年实现营收1123亿元，同比-22%；净利润11.4亿元，同比-86%。其中25Q4实现营收288亿元，同比-35%，环比+5%；净利润0.2亿元，同比-99%，环比-103%。展望26Q1，公司预计车辆交付量8.5-9.0万辆，同比减少8.5%至3.1%；收入总额预计为204-216亿元，同比减少21.3%至16.7%。
　　25Q4交付量环比提升，静待26年新车上市。公司25Q4实现新车交付10.9万辆，同比-31%，环比+17%。根据乘联会数据，25Q4理想L6/L7/L8/L9分别占销量的29%/14%/7%/6%，i6/i8分别占销量的26%/14%，随着理想i6产能问题缓解、以及理想i8销量回升，占比提升明显。根据我们测算，公司25Q4单车收入约25万元，同比-1.9万元，环比-2.8万元。车辆销售毛利率为16.8%，同比-2.9pct，环比+1.3pct。展望2026年，公司计划于26Q2上市的全新理想L9，其中，售价55.98万元的理想L9 Livis将配备全球首个量产全线控底盘、800V全主动悬架系统和两颗车规级五纳米理想自研的马赫100芯片，有望实现代际体验升级，带动销量与盈利进一步修复。纯电车型方面，公司预计于26H2推出全新i9，进一步丰富产品矩阵。
　　积极推进组织变革，推出门店合伙人制度。公司于3月正式推出门店合伙人制度，通过扩大店长权限、强化经营责任，推动其从销售管理者向经营者转型，旨在从机制上改善过往选址与店效问题。同时，公司持续优化渠道布局，关闭低效门店。我们认为，该系列举措有助于提升终端运营质量，为销售增长与品牌建设提供可持续支撑。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。