事项：
　　公司发布2025年业绩公告，2025年实现收入945.8亿元，同比增长1.2%，归母净利润29.9亿元，同比下降26.3%，经调整归母净利润50.2亿元，同比下降30.3%；总交易额3.2万亿元，同比下降5%。Q4公司实现收入221.9亿元，同比下降28.7%，归母净利润0.9亿元，同比下降84.6%，经调整归母净利润5.2亿元，同比下降60.9%；总交易额7242亿元，同比下降36.7%。
　　平安观点：
　　收入稳健增长，增厚股东回报：2025年公司净收入945.8亿元，同比增长1.2%，主要由于房屋租赁服务及家装家居净收入增长。全年毛利率21.4%，同比下降3.2个百分点；运营费用率19.1%，同比下降1.4个百分点。2025年公司斥资9.2亿美元实施股份回购计划，并宣派末期股息3亿美元，全年我们股东回报总额12.2亿美元，同比提升9.5%。
　　房产经纪贝联贡献度提升，贡献利润率边际优化：2025年公司存量房总交易额2.2万亿元，同比下降4.2%，新房总交易额8909亿元，同比下降8.2%；贝联贡献度持续升高，存量房、新房交易额占比分别升至62.7%、81.8%，反映平台模式稳定性。2025年存量房业务贡献利润率同比下降3.9个百分点至39.3%，但由于公司着力优化直营链家人店结构，Q4贡献利润率同比稳定，环比改善1.5个百分点。2025年新房业务贡献利润率同比提升0.2个百分点至25%，Q4进一步提升至28.3%。
　　家装&租赁发展向好，盈利能力持续改善：2025年公司房屋租赁服务业务实现规模扩张与盈利能力提升，年末在管房源量超过70万套，同比增长62%，年内净收入219亿元，同比增长52.8%。得益于省心租产品向更低风险模式迭代，及精细化经营提效，房屋租赁服务贡献利润率同比提升3.6个百分点至8.6%，实现经营层面全年盈利。2025年公司持续优化家装家居业务结构，并主动调整经营节奏，着力提升经营质量、风险管理能力和底层服务能力，年内净收入154亿元，同比增长4.4%；通过优化核心成本结构，业务盈利能力显著改善，贡献利润率同比提升0.7个百分点至31.4%，经营层面亏损实质性收窄。
　　投资建议：考虑楼市止跌回稳需要时间，下调公司2026-2027年归母净利润预测至44.4亿元（原为44.6亿元）、55.7亿元（原为56.2亿元），新增2028年归母净利润预测为81.5亿元，对应经调整归母净利润为61.3亿元（原为70.2亿元）、70.3亿元（81.4亿元）、81.5亿元，同比分别增长22.2%、14.7%、15.9%，最新市值对应经调整归母净利润PE分别为22.2倍、19.3倍、16.7倍。公司作为领先的一体化房产交易服务平台，房产经纪优势明显，规模发展存在支撑，房屋租赁&家装家居快速突破，贝好家能力构建、未来可期，持续增厚股东回报，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）楼市修复低于预期风险：若购房需求释放有限，二手房景气度下滑，新房受新增优质供应不足、二手房分流影响修复缓慢，将对公司房产经纪业务交易量、收入等产生负面影响；2）佣金费率下行风险：若房产经纪竞争加剧，行业格局恶化，可能导致二手经纪佣金率调整、新房分销佣金率高位回落风险；3）三翼业务发展不及预期风险：家装家居及省心租规模发展受限、贝好家模式验证时长超出预期风险。