核心观点
　　四季度地产交易热度整体下行，公司总GTV为7241亿元，同比下降36.7%，存量房与新房GTV均下降明显，致使四季度与全年公司的收入与经调整净利润有所承压。四季度公司主动进行降本动作，活跃门店数量较上季度下降1.1%，活跃经纪人数量较上季度下降5.5%，在此影响下，四季度存量房和新房业务的贡献利润率环比上季度出现改善。2025年公司的家装业务实现经营层面的亏损显著收窄、租赁业务实现全年盈利。公司积极回馈股东，2025年综合股东回报超12亿美元，其中回购股份9.2亿美元、派发末期股息3亿美元。
　　事件
　　公司发布2025年四季度及全年业绩，2025年四季度实现收入221.9亿元，同比下降28.7%，实现经调整净利润5.2亿元，同比下降61.5%。2025年全年实现收入945.8亿元，同比增长1.2%，实现经调整净利润50.2亿元，同比下降30.4%。
　　简评
　　四季度市场交易规模降幅较大，引致单季度及全年业绩承压。四季度地产交易热度整体下行，公司总交易额（GTV）为7241亿元，同比下降36.7%，其中存量房GTV为4820亿元，同比下降35.3%，新房GTV为2070亿元，同比下降41.7%；全年总GTV为31833亿元，同比下降5.0%。主要受此影响，四季度公司收入为221.9亿元，同比下降28.7%，经调整净利润为5.2亿元，同比下降61.5%；全年收入为945.8亿元，同比增长1.2%，经调整净利润为50.2亿元，同比下降30.4%。
　　公司主动降本，门店与经纪人数量环比下行，存量房与新房贡献利润率边际改善。全年来看，在交易规模下降背景下，门店和经纪人固定成本的存在致使公司2025年综合毛利率较上年下降3.2个百分点至21.4%。四季度公司主动进行降本动作，活跃门店数量为58376家，较上季度减少1.1%，活跃经纪人数量为44.6万人，较上季度减少5.5%。降本动作影响下，四季度公司存量房业务的贡献利润率为40.4%，较上季度提升1.4个百分点；新房业务的贡献利润率为28.3%，较上季度提升4.2个百分点，达到上市以来的单季度最高水平。
　　家装、租赁业务经营持续改善。2025年全年公司的家装业务实现收入154.3亿元，同比增长4.4%；租赁业务实现收入219.0亿元，同比增长52.8%。根据公司公告披露，2025年家装业务实现经营层面的亏损显著收窄、租赁业务实现全年盈利。
　　持续积极回馈股东。2025年全年公司的综合股东回报超12亿美元，其中回购股份9.2亿美元，回购股数占2024年年末已发行总股本的4.1%；派发末期股息3亿美元，以最新市值计算的股息率为1.5%。
　　下调盈利预测，维持买入评级。我们预测2026-2028年公司EPS分别为0.79/0.83/0.87元（原预测2026-2027年为1.43/1.58元），预测2026-2028年经调整净利润分别为46.0/46.2/46.9亿元（原预测2026-2027年为75.7/84.9亿元）。公司中介龙头地位稳固，主动降本动作下交易业务利润率边际改善，家装与租赁业务势头良好，维持买入评级。
　　风险提示：1）二手房及新房交易修复可能不及预期。后续新房和二手房的市场走势仍受宏观经济环境、居民对收入预期的影响，若房屋成交不及预期，可能将导致公司GTV及交易业务营收增长不及预期、业绩承压；2）业务货币化率及利润率可能出现超预期下降。随着公司各项业务规模的扩张，业务的费率、利润率可能出现较大幅度下行，从而为公司业绩带来负面影响。3）新兴业务发展可能不及预期。公司近年来大力推行包含装修、租赁在内的多项新兴业务，各项业务的未来发展效果可能不及预期，或对公司的利润造成压力。