事件：2026年3月16日，公司发布2025年业绩公告，2025年公司实现营业收入946亿元，同比增长1.2%，实现经调整净利润50亿元，同比下降30.4%。
　　营收稳步增长，租赁业务收入大幅提升。2025年公司营收在租赁业务驱动下稳步增长，租赁业务收入同比增加52.8%，带动整体收入提升。从不同业务类型表现来看，新房/二手房业务收入同比分别下降9.1%/11.3%，主要由于其GTV分别下降8.2%/4.2%。
　　一次性成本优化支出等阶段性因素影响业绩，费用率进一步压降：公司营收增长而经调整净利润下滑的原因主要为：1）毛利率较高的房屋交易业务收入规模及占比下降；2）二手房业务贡献利润率同比下降3.9pct至39.3%；3）公司Q4一次性成本优化支出。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发费率分别为7.7%/8.5%/2.7%，其中销售/管理费率同比分别下降0.5pct/0.9pct。
　　加强股东回报，积极推进回购：公司重视股东回报，通过分红及回购等方式积极回馈股东。2025年公司宣派股息3亿美元，并完成9.2亿美元回购，2025年公司股东综合回报约12.2亿美元，同比提升超9%。
　　投资建议：公司作为国内经纪业务龙头，具备较强的规模优势和品牌效应，但考虑到房地产行业仍处调整周期，市场波动对公司经营表现或存在一定影响。我们小幅调整公司2026-2027年经调整净利润分别为75亿元、79亿元，并预计2028年经调整净利润为81亿元。对应PE分别为18.5倍、17.5倍、17.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产行业持续下行，新房市场中介渗透率不及预期，交易佣金率大幅下降