贝壳发布2025年年报公告，2025年全年实现营业收入946亿元，同比+1.2%；实现扣非归母净利润29.9亿元，同比-26.3%。
　　营收保持增长，规模持续攀升。2025年全年实现营业收入946亿元，同比+1.2%，当前房地产市场压力仍大，但公司收入规模依然保持增长，展现了强大的市场竞争力；扣非归母净利润29.9亿元，同比-26.3%，主要系毛利率从上年同期的24.6%降至21.4%，盈利能力有所下滑。截至2025年末，贝壳门店数同比增长18.5%，达到61139家；经纪人数达到52.3万人，同比增长4.6%，保持扩张态势。
　　市场环境拖累成交，新兴业态发展良好。1）存量房业务：交易额（GTV）同比-4.2%，达到2.15万亿元，净收入为250亿元，同比-11.3%。作为贝壳的“基本盘”，存量房业务受市场环境变化拖累。2）新房业务：GTV同比-8.2%，达到8909亿元，净收入为306亿元，同比-9.1%。在商品房市场整体遇冷的情况下，公司新房业务也受一定拖累。3）家装业务：净收入154亿元，同比+4.4%，主要系房产交易与家装业务之间获客及转化的协同效应带动订单提升。4）租赁服务：净收入219亿元，同比+52.8%，主要系省心租模式下房源规模增加所致。
　　扩大回购，彰显信心。2025年公司践行股东回报，回购金额达9.21亿美元，占2024年末已发行股份总数约4.1%。自2022年9月开启回购以来，公司已累计回购约25.5亿美元，回购股数占回购前总股本的比例为12.6%。整体来看，公司回购规模扩大，彰显对未来的发展信心，同时，持续提升股东回报。
　　投资建议：贝壳作为业内龙头企业，在全国布局战略深化和平台优势的加持下，将充分受益于行业市占率的提升。短期行业基本面仍有压力，但随着行业放松政策的持续推出，行业基本面将触底回升。因此我们调整公司2026-2027年的盈利预测，并引入2028年的盈利预测，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为41.2、48.2和60.2亿，（原预测为2026-2027年归母净利润为65.4亿和72.9亿元），当前股价对应PE分别为33.7倍、28.8倍、23.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产行业下行超预期、引用数据滞后或不及时。