核心观点
　　2026年开年经济数据边际回升，较2025年底出现一定幅度的改善。不过，经济数据的边际回升对债市中枢的压力预计有限。第一，当前债市的主线仍在输入性通胀强度及其相应的情绪变化，内部因素仍处于次要观察点；第二，当前的经济基本面回升主要相对于去年四季度，而去年四季度并未以基本面为核心对债市进行定价，因而当前的基本面变化也较难成为债市中枢浮动的决定性因素。综合来看，短期内债市预计仍呈现震荡特征，中期内可观察降息节奏与基本面数据回升的持续性。
　　信息或事件
　　2026年1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，固定资产投资完成额同比增长1.8%。
　　简评：
　　1、消费：边际回升
　　2026年1-2月，社会消费品零售总额同比增长2.8%，较2025年12月的增速0.9%回升2.1个百分点，呈现出一定的边际改善态势。纵向对比，2023年、2024年、2025年1-2月社会消费品零售总额同比增速分别为3.5%、5.5%和4.0%，均高于当前水平。从趋势上看，在经历了2025年5月以来的社零同比增速放缓后，今年初出现了较为明显的抬升，但增速绝对值仍旧位于较低位置。总的来看，当前消费边际修复抬升明显，但仍应关注其可持续性与修复程度
　　2、投资：增速受益于开年的季节性因素
　　2026年1-2月，固定资产投资完成额同比增长1.8%，剔除房地产开发投资后的同比增速为5.2%，增速较2025年全年的-3.8%和-0.5%均有明显提升。对比近年数据，当前的固定资产投资增速仍旧略低。2023年、2024年、2025年1-2月固定资产投资完成额累计同比增速分别为5.5%、4.2%和4.1%，较当前的1.8%略高；2024年、2025年1-2月剔除房地产的固定资产投资完成额同比增速分别为8.9%和8.4%，同样较当前的5.2%略高。
　　进一步，从趋势上看，受“开门红”因素影响，一季度往往是当年固定资产投资增速的高点，而后增速逐渐降低，这一特征自2021年来基本稳定。因而综合来看，当前的投资增长客观上存在一定的压力，房地产领域的拖累因素仍较大，后续仍需增量政策支撑投资增长。
　　3、出口：贸易格局重塑叠加出货窗口错位
　　2026年1-2月，以人民币计价进出口规模达7.73万亿元人民币，同比增长18.3%；出口4.62万亿元，增长19.2%；进口3.11万亿元，增长17.1%，整体增速较为可观。2026年开年的增长一方面同国际需求变化、贸易格局重塑有关，另一方面也同春节错位带来的出货窗口错位有关。
　　从出货窗口的角度观察，春节前是较为完整的出货窗口期，而节后需要经历春节复工的爬坡。2025年节前有效出货窗口仅1月上中旬，1月下旬已进入假期停工，2月上半月处于复工爬坡阶段，对1-2月出口形成集中拖累。相对的，2026年春节在2月中旬，节前有效出货窗口覆盖整个1月及2月上半月，节前可集中出货的有效工作日达30天以上，企业有充足时间完成生产、备货、报关放行。这一错位对1-2月出口增速较快形成支撑
　　4、总结：经济数据边际回升对债市中枢压力有限
　　总的来看，1-2月经济数据的边际回升对债市中枢的压力有限，当前债市的主线仍在输入性通胀强度及其相应的情绪变化。当前的经济基本面回升主要相对于去年四季度，而去年四季度并未以基本面为核心对债市进行定价，因而当前的基本面变化也较难成为债市中枢浮动的决定性因素。向前展望，当前基本面回升稳固程度仍需观察，可观察基本面数据的可持续性。
　　风险提示
　　海外市场波动风险：长时间通胀对美欧市场造成一定负面影响，企业成本上升，居民需求下降，工业品和消费品价格上涨。为应对通胀问题，美联储降息进程一再延后，客观上带来了海外市场衰退的风险。随着特朗普的上台，逆全球化思想在海外有所抬头，我国科技发展及对外贸易带来一定的压力。
　　地缘冲突风险：俄乌冲突仍存在较大不确定性。随着北约对乌克兰的持续支持和俄方立场的持续强硬，俄乌战争局势仍不平稳。受此影响，全球金融市场可能出现一定的波动，甚至出现区域性系统风险。需要考虑到风险在全球的传导并加以防范。
　　宽信用加速风险：随着稳增长政策的持续出台，宽信用进程不断推进，政府债供给充裕。随着基建、投资拉动的推进，宽信用存在加速的可能，将使得市场风险偏好升高。考虑到当前流动性局面较近年更为复杂，信用走宽叠加流动性的加速转向或推动市场转向，造成债券收益率上行，价格下跌。