核心观点：
　　油价飙升，联储重启降息时点预期推至12月，欧央行出现年内加息2次的定价。
　　但我们坚持：美伊冲突不会逆转联储降息周期，下半年降息时点或延迟，但降息大方向不会变，全年降息幅度不会减少，或再现补偿式降息，类似2024年，7月没降，9月单次降50bp。
　　（1）冲突长期化不是基准假设，1-2月内缓和概率高。
　　（2）单纯油价、大宗的上行，很难催化美国核心CPI走高；相反，在需求走弱背景下，核心CPI甚至倾向于下行。
　　（3）就业和消费本就偏弱，高油价带来额外负反馈，或进一步压制增长。
　　（4）通胀上行风险不大，就业下行压力加剧，联储下半年降息空间依然可期；今年政策走势，或类似2025年关税一次性冲击后的节奏。
　　（5）维持全年3-4次降息判断，继续看多美债。
　　事件：
　　美伊冲突仍无缓和迹象，油价继续上行，欧美央行降息预期被打压，甚至出现加息预期，后续路径怎么看？降息预期还能回来吗？
　　风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。