核心观点
　　当前流动性环境整体宽松，利率债供给压力可控，市场形成宽平衡格局，资金价格维持在中低位运行。市场方面，海外输入性通胀的影响在于供给冲击而非需求共振，债市中枢缺少上行支撑，叠加高风偏交易类机构对长债的布局，未来超长端利差或有适度收窄。总的来看，财政货币双宽松将成为中短期内债券市场震荡偏强的重要保证，如有全面降息落地或形成降息一致预期，则市场仍有系统性走强机会。
　　全文摘要
　　资金价格：央行投放较为充足
　　今年2月货币投放较为充足，有力地支持了春节的高流动性需求。3月资金价格预计继续维持中低位运行，但受季节性因素影响中枢较2月或略有抬升。月中税期及月末跨季时点或出现资金的短期紧张，届时需关注央行公开市场操作及MLF续作情况。同时，随着春节假期结束，资金分层情况有望缓解，非银机构间资金价格会有适度下降
　　银行存单：价格维持低位运行
　　2月银行间资金相对充裕，同业融资需求较弱，同实体经济资金需求趋缓带来的体系内资金宽裕有关。进一步，1月的结构性降息压低了商业银行负债成本，降低了银行的资金管理压力。3月是传统的基建开工旺季，叠加两会政策落地及一季度“开门红”的需要，银行资金需求或有小幅增加，带动存单价格中枢在低位基础上小幅向上。
　　利率供给：压力可控
　　今年利率债供给较为平滑，总体处于过去数年的平均水平。今年新增专项债额度同去年一致，结合财政预算赤字率维持4%、超长期特别国债1.3万亿，特别国债0.3万亿的情况下进行计算，则至2月末新增专项债完成度达到18.7%，国债发行进度达到11.3%，同过去几年的平均水平相近。上述情形表明，今年利率债供给节奏较为平滑，大趋势下3月利率债供给预计同样可控，不会形成较为明显的供给冲击。
　　机构行为：市场情绪较为稳定
　　2月债市总杠杆率较为稳定，市场情绪平稳。基金二级卖出转稳，保险理财持续买入。中小行、基金对10Y以上品种的净买入有所增加，交易类高风险偏好机构对超长端有一定的布局。2026年增长预期目标为4.5%-5%，较2025年的“5%左右”有所调整，基本面对长端债市的支撑进一步增加。交易类机构在超长端买入增加背景下，超长端利差有望适度收窄。
　　风险提示：海外市场波动风险，地缘冲突风险，宽信用加速风险