核心观点
　　当前转债价格中位数突破140，绝对低价券稀缺，低价趋于相对化；高价券集中于科技、有色等板块，行情贝塔属性显著，传统高低价轮动失效，板块选择至关重要。我们重点看好重资产行业困境反转机会：一是通胀预期升温，PPI持续修复，大宗商品价格上行，利好重资产企业资产负债表修复；二是化工、建材等行业历经产能出清，叠加反内卷政策控增量、稳价格，行业盈利修复动力增强；三是一线城市地产逐步企稳，有望带动内需与产业链需求回暖。综合转债估值与行业逻辑，建议重点关注化工、建材、电力设备板块。
　　信息或事件：
　　转债市场反弹，结构呈现分化。
　　简评：
　　在转债价格中位数突破140的背景下，当下转债市场绝对意义上的低价券并不多，主要集中在一些临期标的，低价更多是相对概念；其次，高价券并非呈现点状分布，板块相对集中在科技和有色，贝塔的贡献强于阿尔法；整体而言，传统转债的高低价轮动或面临失效，当前转债我们认为板块的选择更加重要。除了科技的产业催化外，我们认为内需的修复也值得关注，尤其是重资产行业的困境反转或将在年内呈现一定的轮动效应，主要逻辑如下：
　　1、2026年1月PPI延续了去年四季度以来的修复态势，环比上涨0.4%，较上月提升0.2个百分点，实现连续4个月环比正增长。国际大宗商品年初至今普遍上涨，金铜锂等价格上行支撑有色链条，ICE布油年初至今上涨超18%。CPI方面受春节错位因素影响，仍存韧性。整体而言，上半年国内通胀有望进入稳中有升通道，而重资产（土地厂房、设备、存货等）多为实物硬资产，通胀预期下，资产账面价值与重置成本上升，相关企业资产负债表有望得到修复。
　　2、部分行业在22-24年经历产能过剩-价格走弱-业绩下降的困境后，行业已经阶段性呈现自发出清，一旦需求有边际复苏预期，供应链补库带来的放大效应不可小觑。相对于价格下行期联合保价的脆弱性，行业集中度逐步提高的背景下，一旦涨价预期形成，企业联合挺价的利益相对一致。在政策方面，我们关注到反内卷政策加持，核心均为控增量、减存量、强标准、促升级，以遏制低价无序竞争、修复行业盈利。
　　3、需求复苏方面，我们仍然较为关注国内房地产市场，虽然国内区域分化较为明显，但是一线城市我们认为风向标意义重大。以上海为例，根据中原地产数据，上海房价指数在触及2022年7月高点之后持续下行，2026年1月相较高点下降约40%，当前价格已经回到约2016年初的位置。而在房价高位运行的2017-2024这8年间，根据上海统计局数据，上海一手商品住宅的成交面积约为11327.83万平方米，二手住宅成交面积约为13185.8万平方米（注：2024年数据为估算），两者合计24513.6万平方米，如果参考上海统计局23年统计的上海存量住宅面积75641万平方米，这8年间上海住宅的换手接近1/3，且我们预期在彼时“房住不炒”的政策下，成交多集中在刚需和改善型的真实需求，持有周期拉长，或将形成价格支撑。此外，在房价下行期间，房源由售转租现象加剧，带来租赁市场供需失衡，房租价格下跌进一步牵引以租售比定价的房价下跌，形成负反馈。而如果房价呈现企稳，房租传导房价的逻辑或将发生逆转，尤其考虑到当前无风险利率降至历史低位和国内走出通缩的预期
　　综上，通胀对资产负债表的修复，行业自发出清和反内卷政策加持，以及重点城市房地产企稳复苏这三个维度出发，结合转债价格和估值，建议关注化工、建材、电力设备行业，从大类资产配置角度可天然对冲纯债利率风险上行。考虑到固收+增量资金配置的流动性和低波需求，建议关注转债价格低于150，评级AA以上标的，建议关注天业转债、福22转债、国检转债、洋丰转债、科顺转债、正帆转债、通裕转债、盛虹转债、精工转债、福莱转债。如评级降至AA-，可关注合顺转债、起帆转债、华特转债、花园转债、宏川转债。
　　风险分析
　　权益市场高波动，应注意“双高”和强赎风险。“双高”转债股性较强，一旦正股走弱，股价预期也随之走低，可能面临转换价值和转股溢价率的双重压缩。同时，正股走势的高不确定性会使发行人求稳心理占据上风，在面临强赎抉择时倾向于提前赎回，需重点规避相关风险。
　　万得全A的盈利修复仍存不确定性，业绩压力下部分正股可能有所回调，应注意发行人业绩不及预期的风险。从中周期维度来看，权益市场更多是赚EPS的钱，虽然流动性宽松阶段性拔估值，但是如果盈利增速没有跟上，后续也会随着抱团瓦解而均值回归。
　　还应注意债券市场调整引致的β风险。随着国内经济筑底逐渐完成、复苏开始加快、实体经济融资需求回暖，无风险利率的上行和国内货币政策边际收紧的可能性或会使债券市场持续处于震荡，对转债估值形成压制。