核心观点
　　在全球经济呈现韧性与分化并存的格局下，美国经济增速反弹超预期，衰退风险可控但动能不足，美国通胀仍具粘性以及持续爆冷的劳动力市场数据，使得美联储防范“双重风险”难度加剧。2026年美债或呈现分化格局，短端收益率随降息节奏下行，长端收益率期限溢价仍然较高。中资美元债方面，2025年中资美元债发行规模呈低位回升态势，且与境内利差压缩后仍有显著超额收益，2026年发行端有望延续回暖态势但难现大幅放量，二级市场或将持续走强。点心债方面，2025年点心债一级市场呈现总量维持较高水平，且信用风险较中资美元债更低，但由于银行债占比较大，总体利差较薄。
　　主要内容
　　全球及美国经济环境
　　2025年全球经济呈现韧性与分化并存的格局，IMF于2025年10月发布的最新预测显示2025和2026年全球GDP实际增速均分别为3.2%和3.1%，但发达经济体增速显著低于新兴市场和发展中经济体增速。美国方面，三季度GDP的超预期表现短期内削弱了美联储降息紧迫性；通胀有所回落但高于目标；劳动力市场整体疲软、波动加剧；市场降息预期和美联储给出的点阵图有所背离。
　　美债
　　2025年1-3月美债收益率呈现震荡态势，4月关税所带来的美国信用风险和流动性风险，使得美债作为传统“避险资产”的功能降低，遭遇大量抛售，美债利率大幅上行，关税博弈缓解后，美国股债均迎来反弹。5月中下旬，经济预期改善和降息预期降低，美债利率再次上行。下半年开始，美国劳动力市场数据持续不及预期，美债利率呈现短端快速下行、长端高位震荡的分化格局。
　　中资美元债
　　2025年中资美元债发行规模呈低位回升态势，但发行结构呈现明显分化，主要由地产债债务重组推动，城投债发行规模小幅回升，而产业债新增供给持续偏少，反映出实体企业境外融资意愿仍未完全修复。二级市场整体呈修复态势，受美联储降息、境内信用风险缓释及跨境配置需求提升等因素驱动，市场总体持续走强，中资美元债指数上涨6.95%，利差持续压缩，城投债和地产债压缩明显。2026年预期方面，发行端有望延续回暖态势但难现大幅放量，二级市场或持续走强，利差压缩。
　　点心债
　　2025年点心债一级市场呈现总量维持较高水平、结构持续分化的特征。城投和地产板块因监管收紧出现显著收缩，而科技企业、主权机构等或成为新的增长点。展望2026年，点心债市场将进一步向市场化、多元化、国际化演进。
　　风险分析
　　海外市场衰退风险：长时间通胀及俄乌冲突对海外市场造成较大负面影响。海外市场衰退风险、逆全球化风险不易察觉，海外货币政策、财政和贸易政策等对市场的风险也可能被忽视。
　　地缘冲突风险：俄乌地缘冲突存在激化和扩大化可能，巴以冲突持续，可能导致全球金融市场出现大幅波动，甚至出现系统性风险。
　　国内经济风险：随着稳增长政策不断推出，宽信用进程不断推进，政府债供给充裕。宽信用如果进一步加速将使得市场风险偏好升高，投资者要求风险回报收益率提升，拉动债券收益率上行，价格下跌。
　　数据整理的时效性：本文重点介绍债券市场相关的数据，具体数据更新到数据库披露的最新数据，但仍然存在更新不及时、数据库数据调整的风险。
　　汇率风险：近几年美元兑人民币汇率波动较大，锁汇不当可能因汇率变动面临成本变高，收益缩水，形成损失。