核心观点
　　2025年12月，中资美元债一级市场发行规模大幅上涨，主要原因系三家地产公司进行了较大规模的债务重组，且本月新发债券票面利率总体下行，新发城投债平均票面利率下降至2022年5月以来最低点。二级市场方面，本月中资美元债指数、中资美元债投资级指数、中资美元高收益债指数均上涨；投资级到期收益率与2年期美债收益率利差走阔，高收益到期收益率与2年期美债收益率利差收窄。分行业看，城投债、地产债、金融债指数均上涨。
　　内容要点
　　一级市场
　　2025年12月，中资美元债一级市场共计发行339.32亿美元，环比2025年11月份增加131.29%，增加的主要原因是3家地产公司于本月进行了债务重组，同比去年12月增加429.29%。2025年12月到期金额为87.94亿美元，本月违约金额3.70亿美元，净融资量251.38亿美元，票面平均利率为2.70%。
　　二级市场
　　截至2025年12月31日，Markit iBoxx亚洲中资美元债指数251.37，涨幅为0.05%，到期收益率上行3.92bp至4.8379%。投资级指数244.44，涨幅为0.01%；到期收益率上行9.43bp至4.6009%；与2年期美债收益率利差自103.66bp走阔至113.09bp。高收益指数241.55，涨幅为0.46%；到期收益率下行68.42 bp至9.908%；与2年期美债收益率利差自712.22 bp收窄至643.80 bp。地产债券指数为178.64，涨幅为0.88%；到期收益率下行159.24 bp至8.9232%。城投债券指数为154.08，涨幅为0.33%；到期收益率上行5.95 bp至4.9125%。金融债券指数为291.12，涨幅为0.37%；到期收益率下行16.65 bp至5.2059%。
　　美国宏观数据
　　2025年12月美国PMI仍然呈现分化格局，ISM制造业PMI为47.90，连续10个月处于收缩区间；ISM非制造业PMI为54.40。2025年12月非农就业新增5万人，低于预期（6.5万人）和前值（6.4万人），此外，在数据公布前，美国总统特朗普在社交媒体上提前曝光了就业数据。
　　风险分析
　　信用事件风险：中资美元地产债风险暴露较大，实质违约较多，且因母公司、子公司、SPV等不在同一国家导致违约后处置更为困难，管辖权存在争议，债权人可能面临大额损失且难以追讨。
　　利率风险：2022至2023年美联储加息进程较快，幅度较大，2024年市场对降息预期较高，如未按照预期降息或降息幅度和速度超预期，则可能面临债券价格和收益率大幅波动。
　　汇率风险：近几年美元兑人民币汇率波动较大，锁汇不当可能因汇率变动面临成本变高，收益缩水，形成损失。