核心观点
　　2026年年初可转债市场表现亮眼，新债上市展现出不输正股的弹性，具备较高关注价值。一方面，转债发行节奏加快，在存量下降背景下发行有望温和放量，且新债正股质地优良，集中于科技创新、高端制造领域，科创板标的占比突出，兼具成长与价值属性。另一方面，资金面形成强劲支撑，固收+增量资金配置需求旺盛，叠加新债大股东配售部分6个月锁仓，流通规模小，买盘主导定价催生“跟涨不跟跌”行情，赚钱效应持续强化，转债ETF建仓也起到托底作用。此外，新债无强赎风险，且绝对价格普遍低于存量高估值标的，筹码结构更优。不过其行情与权益市场情绪高度绑定，需持续跟踪市场预期变化。
　　信息或事件：
　　转债市场指数冲高，新债市场交投火热。
　　简评：
　　截至2026年1月14日，年内中证转债指数上涨4.87%，万得可转债等权指数上涨6.03%，转债指数涨幅甚至高于沪深300和创业板指，转债等权指数也跑赢万得全A指数。在市场情绪高涨下，转债新债上市普遍走强，即使顶着较高溢价率，仍然呈现出不输于正股的弹性。我们认为当前对于转债新债需要高度重视。
　　1、发行放量，挂钩的正股质地普遍较优。当下权益市场回暖，转债的发行也有条不紊推进。从发行节奏来看，不少发行人从发审委审核到通过时间仅3个月左右，且发行人一旦获得证监会批文，转债申购通常也在2-4周内完成，在存量下降的背景下补充“新鲜血液”，今年转债发行数量有望温和放量。与此同时，当下新债和待发转债普遍质地较优，主要集中在科技创新和高端制造领域。以25年Q4至今上市的转债为例，总共上市14只，挂钩“688”代码的科创板正股有5只，分别为颀中科技、瑞可达、茂莱光学、天准科技、金盘科技，此外权益市场关注度较高，应流股份、金诚信、鼎捷数智、锦浪科技也位列其中。
　　2、资金驱动，买盘/卖盘力量悬殊。在权益市场预期上行叠加纯债调整压力下，固收+增量资金明显，配置需求旺盛，尤其是对于一级债基而言，转债是为数不多能提高权益敞口暴露的资产。新债上市由于大股东解禁期有6个月，股东配售部分天然形成锁仓，市场真正流通规模较小，边际的买盘资金主导定价，往往呈现出转债相对于正股“跟涨不跟跌”的独立行情。与此同时，新债的赚钱效应正在加强，在权益近期火热的背景下，不少新债价格从140-150快速上涨至180甚至200朝上，尤其新债普遍流动性较强，匹配资金的交易性需求。最后，当下转债ETF规模偏大，在新债陆续建仓过程中，呈现出一定的托底作用。
　　3、远离强赎，价格是关键。强赎是悬在转债头上的"达摩克利斯之剑"，一旦公司公告强赎，正股和转债短期可能都面临着较大的价格风险，新债则无需担忧强赎。此外，随着去年12月以来科技行情催化，大部分存量转债价格中枢抬升，不少科技赛道的核心标的转债价格已经突破200，而大部分新债虽然顶着较高的溢价率，但是普遍绝对价格仍在200以内，价格层面的心理锚定和筹码结构新债优于存量老券。当然转债新债本身也是观察市场情绪的重要抓手，如果权益市场预期走弱，市场情况可能会变化，需保持跟踪。
　　风险分析
　　权益市场高波动，应注意“双高”和强赎风险。“双高”转债股性较强，一旦正股走弱，股价预期也随之走低，可能面临转换价值和转股溢价率的双重压缩。同时，正股走势的高不确定性会使发行人求稳心理占据上风，在面临强赎抉择时倾向于提前赎回，需重点规避相关风险。
　　万得全A的盈利修复仍存不确定性，业绩压力下部分正股可能有所回调，应注意发行人业绩不及预期的风险。从中周期维度来看，权益市场更多是赚EPS的钱，虽然流动性宽松阶段性拔估值，但是如果盈利增速没有跟上，后续也会随着抱团瓦解而均值回归。
　　还应注意债券市场调整引致的β风险。随着国内经济筑底逐渐完成、复苏开始加快、实体经济融资需求回暖，无风险利率的上行和国内货币政策边际收紧的可能性或会使债券市场持续处于震荡，对转债估值形成压制。