投资要点：
　　2026年是“十五五”规划的开局之年，市场较为关注今年两会财政政策定调锚定的发展预期。从日前公布的预算草案看，2026年要继续实施“更加积极的财政政策”，这一定调和2025年保持一致，但是2026年财政政策导向体现出了新的思路变化，不仅要扩大资金规模，更要提高资金使用效益。具体而言，在“扩大财政支出盘子，确保必要支出力度”的前提下，明确提出优化结构和提高质量的要求，要点包括：优化政府债券工具组合，提高转移支付资金效能，持续用力优化支出结构，加强财政金融协同等方面。理解“更加积极”政策导向的新思路，有助于我们判断财政政策对于债市的可能影响。
　　第一，预算收支平衡仍面临较大压力。
　　2025年预算报告表示“财政收支矛盾仍然突出”，2026年表述变成了“财政收支平衡压力加大”，两者都是对近年来财政收支形势的客观判断。从“第一本账”（一般公共预算）看，2022年以来，一般公共预算收入目标完成度持续低于100%，2024年和2025年分别仅为98.1%和98.3%，但支出端一方面要保证刚性支出需要，另一方面要发挥逆周期调节作用，最终往往需要通过盘活存量等方式弥补赤字缺口。除了预算赤字和结转资金安排以外，2022年增量资金主要来自特定国有金融机构和专营机构上缴利润18100亿元，2024年则是中央单位上缴专项收益和地方盘活国有资源资产增加的非税收入（全年非税收入增长25.4%），2025年虽然进一步提高了中央企业国有资本收益收取比例，但是地方财政调入资金规模明显减少，最终支出完成度仅96.8%，创近年来新低。
　　“第二本账”（政府性基金预算）面临类似的困境。2022年以来地方政府土地出让收入已经连续四年大幅下滑。由于房地产行业尚未完成全面出清，土地财政的支撑持续弱化，一方面直接影响政府性基金预算的支出强度，另一方面也会导致第二本账资金补充一般公共预算的能力受到限制。
　　今年预算收支维持紧平衡，预算内增量空间可能有限。从预算草案看，2026年一般公共预算和基金预算收入增速目标分别为2.2%和0.6%，前者较2025年预算目标有所提高，可能是基于价格因素回升对于税收收入的提振预期。但是考虑到内外需求增长面临的不确定性、房地产市场仍在修复过程中等因素，预算目标实现情况有待观察。除了小幅增加2300亿元预算赤字外，实际赤字-预算赤字的缺口预计将主要依靠地方财政调入资金来弥补，整体来看年内预算内财政腾挪空间相对有限。
　　第二，积极财政力度保持平稳。
　　2026年赤字率继续按4%左右安排，赤字规模较上年小幅增加2300亿元，新增地方专项债额度、长期特别国债额度均和上年持平，金融机构注资特别国债减少2000亿元。对比不同的测算口径，2026年积极财政力度相比2025年变化不大。
　　狭义和广义实际赤字率一升一降。按照预算草案安排，2026年广义预算（一般公共预算+政府性基金预算）赤字率预计降至8.1%（2025年为8.5%）。在预算目标全部实现的情况下，预计2026年狭义实际赤字率为5.4%，广义实际赤字率为8.5%，前者较2025年提高0.3个百分点，后者则下降0.3个百分点。
　　广义预算支出增速下降。按照预算草案安排，今年一般公共预算支出增长4.4%，和2025年预算目标相同。广义支出（一般公共预算+政府性基金预算）预算增速预计为1.7%，不仅明显低于2025年预算草案的目标增速（5.1%），也不及2025年全年实际的3.0%。由于支出增量有限，所以2026年财政工作明确提出“有保有压、突出重点”，比如“坚持党政机关过紧日子”，同时还要求“提高财政资金使用效益”。此外，由于预算内空间不足，2026年进一步增加了预算外支持力度，作为“准财政”的政策性金融工具规模增加至8000亿元，发挥“带动更多社会资本参与投资”的杠杆作用。
　　第三，关注积极财政的新思路。
　　扩内需抓手在于激发民间投资和消费需求。“支持建设强大国内市场”被列为2026年主要财政政策的第一项。一方面，2500亿元超长期特别国债资金用于消费品以旧换新，比2025年减少500亿元，但进一步优化资金分配，同时2000亿元用于设备更新、8000亿元用于“两重”建设，资金规模保持不变；另一方面，预算草案特别安排1000亿元促内需专项资金，用于支持民间投资和促进消费，同时明确部署了消费新场景试点、消费设施改造、扩大入境消费等重点工作。
　　从投资于物转向投资于人。“投资于人”的理念在2025年被写入《政府工作报告》，随后纳入“十五五”规划建议及2025年中央经济工作会议的重要部署。2026年政府工作报告则进一步强调要“更加注重支持提振消费、投资于人、保障民生”。这一思路调整符合经济增长从大规模增量扩张转向存量提质增效的阶段变化。映射到预算草案中，主要表现为预算支出在教育、医疗、社保就业等领域的明显增长，同时交通运输、城乡社区事务等基建领域目标支出增速维持低位，房地产领域提出“推进以人为本的新型城镇化”。
　　化债压力下地方政府“稳杠杆”。2026年地方政府预算赤字和新增专项债额度