投资要点：
　　3月13日，《国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》（以下简称“十五五”规划）对外发布，我们对此学习理解如下：
　　“十五五”发展环境：外部更激烈，但我外部主动性更强；内部周期性、结构性、体制性问题待解，但内部韧性强。相比“十四五”规划，“十五五”规划在外部发展环境当中删除了“和平与发展仍然是时代主题”的表态，提出“大博弈更加复杂激烈”，但我《“具备主动运筹际空间、塑造外部环境的诸多有利因素”，也即有外部主动性。内部发展环境方面，“十五五”规划表示我“周期性、结构性、体制性问题交织”，但“经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大”，向好趋势不变。
　　“十五五”目标设定：增量主要在民生福祉、绿色低碳。“十五五”规划披露了多方面量化指标，GDP目标和此前建议稿一致，“到2035年人均内生产总值比2020年翻一番、达到中等发达家水平。”相比“十四五”而言，“十五五”在民生福祉方面新增护士、护理床位相关的两项指标，在绿色低碳方面新增能源消费结构、PM2.5浓度、优良水体比例相关三项指标，经济发展更重质效。
　　“十五五”重点工作：相比去年的建议稿，数字中、人口发展、碳达峰等重要性提高。与建议稿相比，数字中建设重要性提高，从一章变为单独成篇，其中包含算力算法、数智技术赋能等内容；人口高质量发展的重要性也有所提高，单独成篇，从民生篇下面的一章升格为民生篇之前的一篇。此外，绿色发展篇中碳达峰章节次序提前，重要性相对提高。
　　“十五五”重点工作：相比“十四五”，产业提到科技之前，数字中提到内需之前，对外开放大幅提前，人口+民生提到绿色低碳之前。
　　1）产业前置，从十四五强调科技自立自强，递进到十五五强调科技引领生产力。综合产业、科技、数字中三大篇来看，涉及的细分赛道包含细分主题赛道，稀土、通信电子、电新、AI、算力等方面（详见后文图表）。
　　2）内需&民生：消费单独成章，优先级提到首位。消费从“十四五”的一节变为“十五五”的一章，而且消费段落更加注重保障居民消费能力，就业、增收、社保文本位置较为靠前，同时，与此呼应，民生篇当中就业+收入+社保也整体前置，呈现出“先增收后消费”的思路，抓手方面，服务消费提到商品消费之前，未来可能逐渐向服务消费引导过渡。投资方面的题眼在于“有效投资内生增长”。政府投资提高效益，“避免过度超前建设和低效无效投资”，这与后文统一大市场章节的“规范地方政府经济促进行为，制定地方政府招商引资鼓励和禁止事项清单，加强招商引资信息披露”思路一致。这一背景下，投资结构可能会向民间投资倾斜。抓手方面，硬投资、软建设并重，也即“两重”+投资于人+新型基础设施+无形资产投资。房地产方面，保障房优先，已不再提及房地产税。《“十五五”规划相比建议稿而言，《“完善住房保障体系”移到“推动房地产市场平稳健康发展”之前，这可能与“十五五”时期房地产位于民生篇之下有关，“十三五”“十四五”时期房地产均位于城镇化篇；此外，房地产税已经不再提及。
　　3）财税改革：需要为保障支出而增收。《“十五五”规划对政府务务的定调比较中性，要求“合理确定政府务务规模”；财政增量资金来源可能是资和税改，资方面，《“十五五”规划提出“合理提高有资本收益收取比例”，税改方面，“十五五”提出《“保持合理的宏观税负水平”，涉及个税、增值税、消费税等，其中个税在财政制度和收入分配章节均被提及，财政制度章节表示要“逐步扩大综合征收范围，健全经营所得、资本所得、财产所得税收政策”，收入分配章节表示要“实行劳动性所得统一征税”《“探索完善资本利得税收调节机制，加强对高收入者税收监管”。
　　4）金融强：新增关注汇率，更加强调服务实体经济，指向结构性宽信用，资本市场从制度建设期进入深化改革多元发展期。相比“十四五”，《“十五五”金融强部分放在首位的仍然是中央银行制度，只是已经实现了从“建设”到“完善”的转变，其中新增关注汇率，表示要“增强人民币汇率弹性”，这与对外开放篇章大幅提前也相呼应。“十五五”规划表示要“提升金融服务实体经济质效”，包含五篇大文章、结构性货币政策工具等方面。资本市场方面，已经从“十四五”的完善基础制度期过渡到《“十五五”的持续深化改革期，涵盖多元股权融资、多层次务券市场、期货、衍生品等方面，壮大耐心资本。此外，“十五五”规划也提出稳步发展数字人民币。
　　5）对外开放：从积极参与到推动引领，对吸引外资、出海投资重视程度均提升。《“十五五”规划提出“积极扩大自主开放”，与前文“我具备主动运筹际空间、塑造外部环境的诸多有利因素”也相呼应。此外，相比“十四五”而言，“十五五”规划当中《“提升贸易投资合作质量和水平”单独成章，贸易方面，进出口从“协同发展”变为“平衡发展”，可能指向进口规模也要相应扩张，贸易差额增速或会放缓；投资方面，“提高际双向投资水平”拆